20250502-天风证券-菜百股份-605599.SH-25Q1业绩超预期_投资金需求旺盛_3页_743kb

菜百股份（605599）年报点评报告总结

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：1393元
核心数据：2024年营收202亿元（同比+222%），归母净利润72亿元（同比+17%），扣非净利润68亿元（同比+40%）。2025年第一季度营收822亿元（同比+302%），归母净利润32亿元（同比+173%），扣非净利润28亿元（同比+100%）。

业绩驱动因素：

1. 区域优势：北京地区黄金珠宝零售市场增长显著，2025年第一季度北京市黄金珠宝社会零售总额同比增长29%，优于整体社零33%的下滑，公司受益于本地需求。
2. 投资类产品增长：贵金属投资产品收入占比达64%，2025年Q1国内金条及金币消费量同比增长298%，推动高毛利产品（毛利占比20%）大幅增长。
3. 业务结构调整：黄金饰品收入占比27%，但销售量同比下降264%；钻翠珠宝饰品销售量微增17%。其他业务如贵金属文化产品销售量同比+100%。

财务表现：

• 毛利率：2024年为89%（同比-17pct），2025年Q1降至83%（同比-17pct）。
• 净利率：2024年36%（同比-0.7pct），2025年Q1为39.5%（同比-0.4pct）。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为79/89/98亿元，对应PE分别为14/12/11倍。

渠道扩张：

• 2024年新增直营店20家，净增13家，年末直营门店达100家；
• 2025年Q1净增直营店2家，Q2计划新增3家。

风险提示：

• 金价大幅波动可能影响投资类产品增速；
• 消费需求不及预期或新店扩张未达预期。

关键财务指标：

• 资产负债率：2024年44.19%，负债压力可控；
• 现金流：2024年经营活动现金流为87.8亿元，投资活动现金流净流出，融资活动现金流亦为负。

估值分析：

• 市盈率（PE）从2023年15.33倍降至2025年11.08倍，估值逐步收窄；
• 市净率（PB）从28.6倍降至23.8倍，反映资产价值重估；
• EV/EBITDA倍数为36.37倍（2024年）至35.5倍（2027年）。

结论：
公司凭借贵金属投资类产品高增长及北京本地市场优势，在金价上涨周期中业绩亮眼。虽毛利率承压，但投资类产品毛利占比稳固，叠加直营渠道扩张，短期估值已调整至合理区间，长期仍具成长性。维持“买入”评级，关注金价波动及新店拓展风险。