20260907-招商银行-海外加息预期反复_A股震荡防御占优_宏观与策略周度前瞻_2026.09.07-09.11_招银研究_4页_288kb

海外加息预期反复，A股震荡防御占优——宏观与策略周度前瞻（2026.09.07-09.11）总结

核心内容概览

本周宏观与策略分析聚焦于海外市场加息预期反复、地缘政治局势紧张、能源价格波动，以及国内经济景气修复、稳内需政策推进、债市与股市的结构性分化。整体判断为：海外不确定性仍存，A股防御板块占优，债市维持温和上行趋势。

海外宏观策略分析

1. 加息预期反复

• 美国市场：
  • 上周市场对加息预期反复定价，ADP就业数据走弱、沃勒释放鸽派信号一度令加息预期降温。
  • 非农数据好于预期后，加息预期回升，市场出现“反复横跳”。
  • 美债利率：10Y美债突破4.8%，短端利率易上难下，长端利率受财政赤字、供给压力等影响，仍维持高位震荡。
  • 黄金：维持宽幅震荡，短期反弹空间受限，中长期仍受央行购金和财政信用担忧支撑。
  • 美元：短期回落，但区间震荡格局未变，预计在98—101之间波动。

2. 地缘政治与能源市场

• 美伊冲突升级：
  • 冲突向海上运输与能源出口延伸，霍尔木兹海峡通航量降至5月以来最低。
  • 美方称核协议未必能达成，外交僵局持续。
  • 油价：布伦特原油周涨约8%，油价上行或强化输入性通胀，压制实际需求。
• 本周关注点：
  • 商船安全、海峡通航情况及双方是否恢复实质谈判。

3. 美国通胀与货币政策

• 就业数据：8月非农新增16.2万人，失业率维持4.1%，就业修复缓解此前担忧。
• 服务业PMI：升至55.4，价格指数升至72.6，显示需求韧性与成本压力并存。
• 加息路径：美联储仍保留加息选项，但若通胀继续降温，加息可能暂缓。
• 关注指标：10日PPI、11日CPI，通胀回落能否延续是关键。

4. 非美市场动态

• 欧洲：经济温和修复，能源通胀推动通胀初值升至3.3%，核心通胀回落至2.4%。
• 日本：消费偏弱，但加息信号增强，7月两人以上家庭实际支出同比下降3.6%。
• 关注点：10日欧央行决议及预测更新，判断能源冲击是否推动进一步收紧。

中国宏观策略分析

1. 经济景气低位修复

• PMI数据：8月制造业PMI回升至49.8，服务业和建筑业仍处低位。
• 需求端：新订单改善快于生产，显示国内需求边际改善。
• 外需：高频指标偏弱，集装箱吞吐量相对有韧性，运价微涨。

2. 房地产市场

• 成交数据：30大中城市新房成交面积同比下降6.3%，一线城市增长12.8%，二、三线城市下降。
• 价格：二手房成交价格持续回落，截至9月第一周累计下降3%。

3. 政策支持与稳内需

• 财政政策：2026年财政部完成第二轮注资，规模3000亿元，覆盖范围扩大。
• 发改委会议：调度109项重大工程，推动项目落地，政策重心向实物工作量倾斜。
• 消费政策：七部门发布商品消费扩容意见，聚焦绿色、智能、健康消费，目标“十万亿级”。

4. 债市走势

• 利率下行：10Y和30Y国债活跃券利率分别下行2—3bp，走强。
• 原因：新型政策性金融工具成本下行、股市偏弱引发避险情绪。
• 中长期判断：债市环境仍偏有利，关注三季度经济数据及四季度央行是否降准降息。

A股与港股策略分析

1. A股表现

• 指数走势：上周上证综指下跌0.56%，弱于预期反弹窗口。
• 板块表现：
  • 防御板块：红利、消费、农产品等板块相对占优。
  • 科技成长：受高利率压制，估值承压，板块震荡下行。
• 策略建议：
  • 防御板块可适当配置，科技板块需关注回调机会，聚焦算力链与国产化方向。
  • 市场存在9月17日美联储加息的博弈预期，叠加中秋国庆长假，短期进攻意愿偏弱。

2. 港股表现

• 恒生指数：上涨0.26%，银行板块大幅上行5.33%。
• 市场环境：港股基本面与流动性双重约束，行情维持震荡。
• 策略建议：
  • 关注银行板块，本地银行享有高息差红利，中资大行具备高股息属性。

资产配置建议

• 债市：维持中短久期品种作为底仓，若10Y国债利率回升至1.75%附近可拉长久期。
• 股市：延续哑铃型配置，防御板块与政策受益方向可适当布局。
• 整体判断：短期震荡，中长期仍以政策托底为主，经济数据修复有限，市场或温和修复。

本期重点

• 海外：加息预期反复，地缘冲突影响能源市场，美元与黄金维持震荡。
• 国内：经济低位修复，稳内需政策持续，债市温和走强，A股防御占优。
• 策略：建议关注政策落地、通胀回落、债市配置机会，谨慎对待科技成长板块。