20131219-宏源证券-滞胀突围二_美国70年代与金融创新_15页_2mb

报告摘要

滞胀突围二：美国70年代与金融创新总结

核心内容

本报告通过对比中国当前的滞胀现象与美国1970年代的滞胀周期，探讨了滞胀的成因、特征以及应对策略。报告指出，中国当前正经历一个滞胀周期，与美国70年代的滞胀具有相似性，表现为经济增长放缓、通货膨胀上升、货币政策与财政政策的不协调等。同时，报告强调金融创新和利率市场化是滞胀时期的典型特征，并指出中国在这一阶段的金融创新趋势与美国相似，但也面临类似的风险。

主要观点

滞胀的定义与特征
- 滞胀是指经济停滞与高通货膨胀并存的现象。
- 中国自2009年起进入滞胀期，持续三至四年，可能形成完整滞胀周期。
- 滞胀的特征包括流动性宽松与经济放缓背离、人民币强势与经济下行背离、CPI与PPI走势背离。
滞胀的成因
- 供给冲击：如石油危机、粮食危机等导致成本上升，抑制经济增长。
- 需求管理：凯恩斯主义政策导致总需求管理失衡，引发通胀。
- 政策摇摆：美联储在通胀控制上态度不一致，形成通胀预期。
- 实际工资刚性：劳动报酬增长快于生产率，抑制了供给并导致失业与通胀并存。
- 金融脱媒：经济下行与通胀上升促使资金流向高收益、高流动性的金融工具。
美国滞胀期的三个阶段
- 第一阶段（1968—1970年）：轻度滞胀期，经济增速放缓，通胀开始上升。
- 第二阶段（1973—1975年）：严重滞胀期，石油危机加剧经济衰退与通胀。
- 第三阶段（1978—1980年）：滞胀高峰期，通胀达到顶峰，经济持续低迷，最终通过沃尔克的紧缩政策和里根的财政改革得以解决。
滞胀时期的金融创新与市场变化
- 美国在滞胀期间推动了一系列金融创新，如大额可转让存单、货币市场基金、自动转账业务等，以应对利率管制和通胀压力。
- 金融脱媒是利率市场化的前提，为金融机构提供了新的盈利模式。
- 美国在利率市场化过程中出现了储贷危机，表明改革存在风险，但也推动了金融体系的升级。
中国与美国的对比
- 中国与美国在滞胀期间均采用了凯恩斯主义政策，通过扩大投资和信贷来维持经济增长。
- 中国也出现了类似的金融创新现象，如信托、银行理财、同业业务等，与美国的金融脱媒趋势相呼应。
- 中国利率市场化进程中的风险与美国相似，需警惕金融机构倒闭的可能性。