20210319-天风证券-中粮家佳康-01610.HK-头均利润领跑行业_产业链优势支撑长期发展_10页_926kb

中粮家佳康（01610）总结

核心内容

中粮家佳康是一家依托中粮集团的全产业链肉类企业，专注于生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品及肉类进口等业务。公司通过有效的非洲猪瘟防控、精细化生产管理和创新激励机制，显著提升了养殖效率和盈利能力。同时，公司积极推进食品化转型，拓展电商和新零售渠道，提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 养殖效率提升，盈利领先行业：公司通过防控体系优化、员工激励机制和精细化管理，有效控制成本，提升养殖效率，实现头均盈利水平行业领先。
• 产能持续扩张，出栏量有望快速增长：截至2020年底，公司建成产能达546.9万头，能繁母猪数量同比大幅增长，为未来出栏量提供坚实基础。
• 食品化转型加速，品牌价值提升：公司积极推广品牌盒装肉，拓展生鲜猪肉业务，电商渠道收入和品牌生鲜收入均实现显著增长，推动公司向食品化转型。
• 盈利预测乐观，投资建议为“买入”：基于2021-2022年出栏量及猪价预测，公司净利润预计分别为51.5亿和39.9亿人民币，对应EPS分别为1.58/1.22港元。给予2021年5倍PE，目标价为7.9港元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2009年
• 母公司：中粮集团
• 主要业务：生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品、肉类进口
• 品牌：“家佳康”、“万威客”
• 业务布局：在吉林、内蒙、江苏、湖北等地设有现代化养殖基地和屠宰加工基地

2020年业绩表现

• 营业收入：189.22亿元，同比增长70.8%
• 养殖业务收入：63.39亿元，同比增长80.9%
• 肉类进口业务收入：92.52亿元，同比增长78.8%
• 生物资产公允价值调整前的公司拥有人应占溢利：28.81亿元，同比增长578.0%
• 生猪出栏量：204.6万头，同比增长3.1%
• 商品大猪均价：32.3元/公斤
• 出栏均重：120公斤/头
• 养殖分部净利润：38.8亿元
• 头均净利润：约1900元，行业领先

产能与扩张计划

• 建成产能：546.9万头（2020年底）
• 能繁及后备母猪数量：29.1万头，同比增长73.9%
• 2021-2022年出栏量预测：400万头/600万头
• 2020年引进种猪：1500余头法国纯种猪，保障产能扩张

食品化转型进展

• 电商渠道收入：同比增长143.9%
• 品牌盒装肉销量：同比增长32.2%，达3,494.2万盒
• 日均销量：突破9.5万盒
• 品牌生鲜收入：增长39.9%，达14.37亿元，占比提升至38.9%

盈利预测与投资建议

• 2021-2022年净利润预测：51.5亿/39.9亿人民币
• EPS预测：1.58/1.22港元
• 2021年PE估值：5倍
• 目标价格：7.9港元
• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟等疫情可能影响种猪补栏和出栏量
• 猪价波动风险：猪价周期性波动可能影响公司盈利能力
• 食品安全风险：行业或公司出现安全事故可能影响品牌声誉和业绩表现

估值与行业对比

• 2021年行业平均PE（TTM）：11.7倍
• 2021年公司PE（预测）：5倍，显著低于行业平均水平
• 可比公司：牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物等

结论

中粮家佳康凭借其全产业链布局、高效的养殖管理、创新的激励机制以及积极的食品化转型，实现了2020年业绩的大幅增长。公司未来出栏量有望持续提升，盈利能力进一步增强。基于其估值优势和行业前景，分析师建议“买入”。然而，公司仍需关注疫病、猪价波动及食品安全等潜在风险。