2004年-世界发展银行全球_The_Transactions_Costs_of_Primary____________Market_Issuance__The_Case_of_Brazil_Chile_and_Mexico_19页_258kb

交易成本分析：巴西、智利和墨西哥的初级市场发行

核心内容

本文分析了巴西、智利和墨西哥企业在其国内及国际初级市场发行债务和股权时所面临的交易成本，旨在揭示这些成本如何影响企业的融资决策。研究发现，不同国家在融资成本结构上存在显著差异，且投资者基础在很大程度上决定了企业能否有效进入资本市场。

主要观点

• 交易成本构成：包括投资银行费用、法律费用、监管费用、评级机构费用、市场推广与发布费用等。
• 成本差异：智利和墨西哥企业在国际债务市场上的发行成本低于国内，但墨西哥的股权发行成本最高；巴西企业无论是国内还是国际债务发行成本相近。
• 融资偏好：尽管股权融资成本较低，但过去十年中，大多数企业在资本市场上更倾向于发行债券而非股票。
• 投资者影响：投资者基础在决定企业能否进入市场及发行成本方面起着关键作用。智利的机构投资者（如AFP和保险公司）主导了债务市场，对发行结构和信用评级有显著影响。

关键信息

国家比较

成本结构

• 投资银行费用：通常为发行规模的一定百分比，普通债券发行费用较低，结构化产品或高风险发行费用较高。
• 法律费用：所有证券发行都需法律文件，如招股说明书，国际发行时费用更高。
• 监管费用：根据发行规模和类型收取，通常为发行规模的固定比例。
• 税务成本：在智利，债券发行需缴纳1.6%的税，而股权发行则无需缴纳该税。
• 评级费用：通常需要两家国际评级机构的评级，费用为发行规模的2-3%。
• 市场推广与发布费用：包括印刷费用和路演费用，通常为固定金额。

智利市场特点

• 投资者基础：智利的机构投资者（如AFP和保险公司）主导了债务市场，且偏好高评级证券。
• 投资期限：AFP的平均投资期限为8年，保险公司为18-20年，因此企业通常需发行不同期限的债券。
• 市场集中度：两大机构投资者持有约80%的公开债券，导致市场流动性较低。
• 股权发行限制：直到2002年，AFP最多只能持有37%的股票，此后放宽至70%。

墨西哥市场特点

• 债务市场发展：债务市场相对成熟，发行成本较低。
• 股权市场挑战：股权发行成本高，导致企业更倾向于债务融资。
• 市场参与者数量：尽管总发行规模增长，但进入市场的公司数量有限。

数据来源与方法

• 数据收集：通过股票交易所和监管机构网站、Bloomberg和Bondware等数据库，以及对投资银行、律师、监管者和企业（尤其是CFO）的访谈。
• 假设：所有债券发行均为普通债券（非结构化、无复杂期权），且企业信用评级在BBB以上，以保证数据代表性。
• 隐性成本：未计入研究的内部成本（如员工时间、内部法律咨询）以及首次公开上市的“上市成本”未被纳入分析。

结论

本文首次系统地记录了巴西、智利和墨西哥企业在初级市场发行证券的交易成本，并揭示了这些成本如何受到市场结构、监管政策和投资者偏好等因素的影响。研究强调了投资者基础在决定企业融资方式和市场进入能力中的重要作用，同时指出尽管股权融资成本较低，企业仍倾向于债务融资，这可能与市场结构和投资者行为密切相关。