20180821-新时代证券-美晨生态-300237.SZ-园林+汽车零部件双发力_业绩保持较快成长__4页_925kb

文档总结

核心内容概述

本报告为2018年半年度业绩点评，重点分析公司在园林与汽车零部件两大业务板块的经营表现及财务状况。公司上半年实现营收17.91亿元，同比增长19.82%，归母净利润3.10亿元，同比增长30.74%。分析师团队对公司的未来发展持积极态度，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 毛利率与净利率变化

• 毛利率：2018年上半年为32.74%，同比下降1.40个百分点。
• 净利率：2018年上半年为17.49%，同比上升1.63个百分点，主要得益于土地招拍挂收益。
• 期间费用率：2018年上半年为17.50%，同比上升2.46个百分点，其中销售、管理及财务费用率分别上升0.83pct、0.84pct和0.78pct。

2. 园林板块表现

• 公司积极发展生态园林业务，推行PPP模式，致力于成为全产业链综合开发商。
• 在手订单充足，赛石园林上半年累计签约未完工订单额达64.08亿元，订单收入保障比超过2倍。
• 地产园林：贡献营收3.07亿元，同比增长15.50%，但毛利率下降8.44个百分点。
• 市政园林：贡献营收6.82亿元，同比增长24.21%，毛利率提升4.35个百分点。

3. 汽车零部件板块发展

• 公司作为非轮胎橡胶制品行业龙头，紧跟汽车行业发展趋势，优化产品与客户服务。
• 胶管制品：营收2.44亿元，同比增长8.78%，毛利率32.12%。
• 橡胶减震制品：营收4.11亿元，同比增长22.38%，毛利率31.29%。
• 2018年上半年汽车销量同比增长5.57%，其中重卡市场增长15.11%，为公司汽车零部件业务增长提供支撑。

4. 财务预测与估值

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.79亿元、12.30亿元、16.59亿元，同比增长44.3%、39.9%、34.8%。
• EPS：2018年为0.61元，2019年为0.85元，2020年为1.14元。
• PE：当前股价对应2018年PE为12.0倍，2019年为8.6倍，2020年为6.4倍。
• P/B：2018年为2.77倍，2019年为2.26倍，2020年为1.81倍。
• EV/EBITDA：2018年为13.4倍，2019年为9.6倍，2020年为7.2倍。

关键信息

业绩增长

• 2018年上半年公司实现营收17.91亿元，同比增长19.82%；归母净利润3.10亿元，同比增长30.74%。
• 2018年全年预计营收51.04亿元，净利润8.79亿元，同比增长显著。

业务结构

• 园林板块营收占比38.09%，汽车零部件板块营收占比22.98%，其他业务占比未明确。
• 公司业务涵盖“苗木-设计-施工-运营”一体化，同时拓展汽车零部件业务。

风险提示

• PPP业务模式风险：政策变化可能影响业务发展。
• 外延拓展不达预期：未来并购或合作可能未达预期目标。
• 回款风险：应收账款增加可能带来回款压力。

财务指标

• 资产负债率：2018年为59.3%，2019年为62.2%，2020年为63.5%，显示负债率逐步上升。
• 流动比率：2018年为1.6，2019年为1.6，2020年为1.5，流动性保持稳定。
• 速动比率：2018年为0.5，2019年为0.4，2020年为0.4，短期偿债能力略有下降。
• ROE：预计2018年为23.0%，2019年为26.3%，2020年为28.4%，显示盈利能力增强。

估值与投资建议

• 当前股价7.28元，对应2018年PE为12.0倍，2019年为8.6倍，2020年为6.4倍，估值持续下降。
• 分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，具备投资价值。

结论

公司通过双业务板块（园林与汽车零部件）发力，实现业绩较快成长。尽管毛利率有所下降，但净利率和盈利能力显著提升。未来增长预期良好，但需关注PPP业务风险、外延拓展及回款问题。估值持续下降，显示市场对公司的未来增长信心增强。