20191010-广发证券-家用电器行业专题研究：2019年三季报业绩前瞻：景气底部仍有稳健增长，环比改善为期不远_16页_1mb

家用电器行业2019年三季报业绩前瞻总结

核心内容

2019年三季报业绩前瞻报告指出，家用电器行业景气度已基本见底，预计环比改善将很快到来。报告从白电、黑电、厨电和小家电四个子行业进行分析，并结合地产、汇率和原材料价格等外部因素，评估行业未来的发展趋势及投资机会。

主要观点

• 行业景气度见底：2017年以来，地产企业对销售回款的关注度上升，导致竣工交付周期延长，家电出货与终端景气度处于相对底部。但随着商品房销售同比增速回升和竣工交付逻辑逐渐改善，行业有望迎来环比复苏。
• 投资建议：建议关注长期竞争力显著的白马龙头（格力电器、海尔智家、美的集团）以及基本面触底有望回升的厨电龙头（老板电器、华帝股份）。
• 行业趋势：白电行业空调销售情况好于年初预期，冰洗销售有所改善；小家电均价持续提升，消费升级趋势持续；厨电受地产影响较大，但随着地产竣工交付改善，终端需求有望恢复；黑电行业面板价格持续下滑，成本压力有所缓解。

关键信息

白电行业

• 空调：内销出货端在连续三个月下滑后，8月实现小幅正增长，渠道库存可控，龙头引流机型和促销活动效果良好，市占率提升。尽管零售均价略有下降，但原材料价格低位和渠道效率提升保障了盈利能力。
• 冰箱、洗衣机：内销出货端增速环比改善，价格小幅增长，原材料价格下降，盈利能力有望提升。

小家电行业

• 趋势：消费升级趋势持续，主要产品均价提升，破壁机、扫地机器人等新产品快速渗透。
• 短期表现：受经济外部环境影响，行业增速有所放缓，但消费属性强，具备穿越周期的能力。
• 数据：传统品类如豆浆机、电磁炉、电饭煲等零售量和零售额均出现下滑，但整体行业仍保持增长潜力。

厨电行业

• 现状：受地产影响和工程渠道挤占，厨电零售端仍处于下滑阶段，但Q3环比收窄。
• 预期：随着地产竣工交付集中兑现，厨电需求有望恢复。
• 盈利：2018Q4以来终端均价略有下滑，但原材料价格低位有助于保持盈利能力。

黑电行业

• 现状：电视均价回落，但面板价格自2017H1以来持续下滑，2019年下半年加速下跌。
• 影响：黑电企业成本压力有所缓解，但行业竞争激烈，零售均价同步下行，盈利能力改善有限。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能提升制造成本，影响盈利能力。
• 汇率大幅波动：可能导致汇兑亏损，影响利润。
• 行业需求趋弱：整体需求下滑将影响上市公司收入和利润。
• 行业竞争格局恶化：可能进一步压缩企业利润空间。

重点公司估值与财务预测

图表索引

• 图1-9：展示空调、冰箱、洗衣机等白电产品的内销与外销销量及同比增速。
• 图10-13：反映白电零售量、均价及线上线下销售情况。
• 图14-17：展示LCD电视、油烟机、燃气灶的销售情况。
• 图18-20：展示厨电行业均价及线上线下销售情况。
• 图21：展示厨房小家电传统品类零售均价变化。
• 图22-24：展示地产竣工交付及商品房销售情况。
• 图25-29：展示汇率、原材料价格及面板价格变化情况。

研究团队

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士。
• 袁雨辰：资深分析师，上海社科院经济学硕士。
• 王朝宁：资深分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士。
• 黄涛：研究助理，同济大学工学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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