20260820-国金证券-三生国健-688336.SH-授权收入驱动业绩高增_自免新品开启接力放量_4页_1022kb
报告摘要
三生国健2026年中报及投资分析总结
核心内容概述
三生国健在2026年上半年实现营业收入8.66亿元，同比增长34.84%，归母净利润3.71亿元，同比增长95.10%。公司业绩增长主要得益于授权许可收入的大幅上升，尤其是707项目里程碑付款带来的贡献。公司拟每10股派发现金红利0.42元，合计派现3764万元。
主要观点
业绩增长驱动因素
- 授权收入推动：2026H1确认授权许可收入3.52亿元，主要来源于707项目里程碑付款，成为业绩高增的核心动力。
- 研发投入持续高位：2026H1研发投入2.68亿元，同比增长14.3%，其中费用化研发投入增长32.4%。
- 销售费用优化：销售费用同比下降18.2%至0.77亿元，销售费用率下降约5.8个百分点至8.9%。
自免新品商业化进展
- 两款自免新品上市：IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批银屑病适应症；IL-1β单抗益赛那于8月20日获批痛风性关节炎急性发作适应症。
- 管线密集兑现：其他在研管线进展良好，包括IL-4Rα单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期达到主要终点，青少年ADIII期完成入组；IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘III期完成入组。
- 未来产品布局：BDCA2单抗、TL1A单抗及OX40L/IL-31RA双抗等早期项目稳步推进，逐步构建覆盖皮肤、呼吸、风湿及消化系统疾病的自免产品矩阵。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 18.0 | -57.1% | 6.1 | -79.1% | 0.68 |
| 2027E | 19.9 | +10.3% | 6.7 | +11.2% | 0.75 |
| 2028E | 24.5 | +23.2% | 8.2 | +22.1% | 0.92 |
公司维持“买入”评级，基于其未来业绩增长潜力和自免管线的密集兑现。
财务指标分析
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（百万元） | 1,194 | 4,199 | 1,802 | 1,989 | 2,450 |
| 归母净利润（百万元） | 705 | 2,899 | 2,892 | 668 | 815 |
| 净利率 | 59.0% | 69.0% | 33.6% | 33.9% | 33.6% |
资产负债表概览
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 459 | 193 | 649 | 1,098 | 1,654 |
| 资产总计（百万元） | 5,965 | 8,957 | 9,329 | 9,952 | 10,754 |
| 股东权益（百万元） | 5,568 | 8,453 | 8,992 | 9,595 | 10,332 |
| 资产负债率 | 7.18% | 6.06% | 4.18% | 4.19% | 4.55% |
现金流量表概览
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流（百万元） | 281 | 3,033 | 408 | 757 | 890 |
| 投资活动现金净流（百万元） | -750 | -3,164 | 115 | -236 | -246 |
| 筹资活动现金净流（百万元） | -52 | -111 | -67 | -72 | -85 |
| 现金净流量（百万元） | -521 | -237 | 457 | 449 | 558 |
投资评级分析
| 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 0 | 1 | 1 | 4 | 11 |
| 增持 | 0 | 1 | 3 | 5 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
市场平均投资建议评分为1.50，对应“增持”评级。
风险提示
- 研发及商业化不及预期风险
- 大股东持股集中及关联交易风险
分析师信息
-
甘坛焕（执业编号：S1130525060003）
邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn -
唐玉青（执业编号：S1130525080003）
邮箱：tangyuqing@gjzq.com.cn
公司市价
- 市价：48.61元（人民币）
附录：关键财务比率
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 12.65% | 34.30% | 6.74% | 7.03% | 7.96% |
| P/E | 12.67 | 70.42 | 63.34 | 51.90 | 51.90 |
| P/B | 4.35 | 4.75 | 4.45 | 4.13 | 4.13 |
市场平均投资建议
- 评分：1.50（对应“增持”评级）
特别声明
本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料及研究分析，不保证其准确性或完整性。投资者应独立判断，谨慎决策。
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