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行业总结：供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认

核心内容

本报告发布于2026年07月29日，由开源证券发布，投资评级为“看好（维持）”。报告聚焦于食品饮料行业，特别是乳制品产业链的供需变化与价格走势，指出行业正处于周期反转的关键阶段，具备较强的投资价值。

主要观点

1. 供需端：产能出清进入深水区，行业结构持续优化

• 奶牛存栏持续下降：2024-2025年全国奶牛存栏累计减少约55万头，截至2026年二季度末，荷斯坦奶牛存栏降至579.4万头。
• 成母牛比例提升：行业正在向高质量、高效率方向发展，成母牛占比上升，尾部牧场因资金及贷款约束，补栏能力受限。
• 产量增速低于需求：2026H1原奶产量同比增长2.4%，乳制品产量增长6.0%，表明需求增长快于供给，行业进入结构性改善阶段。
• 喷粉库存回归健康：日均喷粉量从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本释放。

2. 价格端：散奶与合同奶价格共振上行，行业拐点显现

• 散奶价格逆势上涨：5月底以来，主产区散奶收购价显著上升，主流价位为2.8-3.1元/公斤，部分区域（如河北、新疆、江苏）已达到3.2-3.5元/公斤，显示供需偏紧。
• 合同奶价格同比转正：7月24日，国内主产区生鲜乳价格为3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%，表明下游乳企开始感知供给趋紧。
• 下半年价格趋势积极：产业端普遍预期下半年供需偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底，合同奶价有望延续企稳回升趋势。

3. 上游经营：龙头企业盈利改善，行业集中度提升

• 龙头牧业扭亏为盈：2026H1，现代牧业税前利润不低于0.43亿元，优然牧业归母净利润预计为7.39-9.03亿元，均实现盈利。
• 成本与费用优化：现代牧业饲料成本下降，其他运营成本有效控制；优然牧业通过降本增效及奶价降幅收窄，生物资产重估亏损减少。
• 行业整合加速：现代牧业对中国圣牧的要约收购完成，持股比例达81.17%，合计存栏60.4万头，占全国总存栏的10.4%，推动行业向头部集中。

投资建议

• 投资逻辑：当前“供给收缩、价格企稳、盈利验证”信号初步齐备，行业从“左侧磨底”进入“右侧确认”阶段，全产业链均有投资机会。
• 推荐标的：
  • 上游：龙头优然牧业，受益标的现代牧业、中国圣牧。
  • 下游：关注新乳业、伊利股份，受益标的蒙牛乳业。
• 投资主线：重点把握原奶价格反转带来的盈利改善与估值修复机会，同时关注乳企竞争格局优化及市场份额回升。

风险提示

• 下游消费复苏不及预期；
• 去产能节奏慢于预期；
• 进口大包粉价格冲击；
• 成本上涨压力持续。

估值与分析方法说明

本报告基于公开信息进行分析，采用多种估值方法及模型，但存在一定局限性。分析结果不构成对证券价格的保证，仅供参考。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得传播。开源证券对报告内容的准确性、完整性不作任何保证，不承担任何法律责任。投资者应独立判断，自行承担投资风险。

总结

当前乳制品行业正经历供给出清与价格共振的双重驱动，供需关系逐步改善，价格企稳回升，龙头企业盈利改善明显，行业集中度持续提升。周期反转信号逐渐确认，为全产业链带来投资机会。建议关注上游龙头牧业及下游乳企的估值修复与市场份额提升机会，同时警惕消费复苏不及预期、成本压力等风险。