20151216-申万宏源-通策医疗-600763.SH-收购海骏科技_云医疗助力口腔及生殖业务扩张_16页_820kb

报告摘要

通策医疗（600763）研究报告总结

核心内容

通策医疗是一家国内领先的口腔医疗服务企业，同时也积极布局辅助生殖领域。2015年12月16日，公司发布报告，首次覆盖并给予增持评级。公司计划通过非公开发行股票募集资金50.5亿元，用于收购海骏科技95.67%股权、赢湖创造90%股权、赢湖共享90%股权，并配套融资5.5亿元建设医院信息系统和云服务平台，从而推动公司在口腔及生殖业务领域的扩张与升级。

主要观点

云医疗平台助力业务拓展：通过收购海骏科技，公司获得数字化正畸、生殖医疗资源平台、三叶儿童口腔及医疗云等核心业务，整合资源后，将实现多业务协同效应。
数字化正畸市场潜力巨大：隐秀产品通过3D加工隐形矫治器等技术实现个性化治疗，价格优势明显，预计2018年利润可达1亿元。公司预计2020年隐秀市场份额将达25%。
三叶儿童口腔模式创新：采用O2O模式，结合直营与加盟，打造专业化的儿童口腔服务。具备医疗云平台支持，实现线上线下数据同步，提升客户体验。
辅助生殖业务布局迅速：公司依托英国Bourn Hall及存济医学院资源，建立昆明、重庆等生殖中心，试运营表现良好，移植成功率达52%，具备行业领先优势。
未来增长空间广阔：预计2015-2017年净利润分别为1.49亿、1.95亿、2.53亿，EPS分别为0.47元、0.61元、0.79元，对应预测市盈率分别为107倍、82倍、63倍，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：50.08元
- 一年内最高/最低：110.36元 / 45.1元
- 市净率：10.7
- 流通A股市值：16058百万元
- 上证指数/深证成指：3516.19 / 12511.03
基础数据：
- 每股净资产：4.69元
- 资产负债率：12.16%
- 总股本/流通A股：321百万 / 321百万
- 流通B股/H股：-/-
收购计划：
- 收购海骏科技95.67%股权
- 收购赢湖创造、赢湖共享90%股权
- 配套融资5.5亿元用于云平台建设
业务布局：
- 口腔业务覆盖杭州、宁波、北京、昆明等多个地区
- 三叶儿童口腔连锁采用O2O模式
- 存济医学中心与中科院大学合作，推进辅助生殖与生殖医学发展
财务预测：
- 2015-2017年净利润：1.49亿、1.95亿、2.53亿
- 2015-2017年EPS：0.47元、0.61元、0.79元
- 2015-2017年同比增长率：35%、31%、30%
- 2015-2017年预测市盈率：107倍、82倍、63倍

风险提示

重组审批存在不确定性
云医疗协同效应不达预期
政策及医院合作影响辅助生殖业务拓展

股价表现催化剂

口腔数字化业务拓展超预期
辅助生殖业务扩张超预期
云医院线上用户数量快速突破
线下基层医院覆盖数量提升

有别于大众的认识

隐秀品牌凭借价格优势及三级医生合伙人体系，有望快速占领市场
公司在辅助生殖领域积累丰富经验，具备技术壁垒，拓展方式多样

重点公司估值表

行业公司名称	公司代码	收盘价（12/16）	总市值（百万元）	EPS 2012	EPS 2013	EPS 2014	EPS 2015E	EPS 2016E	EPS 2017E	PE 2012	PE 2013	PE 2014	PE 2015E	PE 2016E	PE 2017E	PEG	评级
恒瑞医药	600276	49.58	96978	0.55	0.63	0.78	1.15	1.41	1.78	90	79	64	43	35	28	1.76	买入
人福医药	600079	20.73	26659	0.32	0.33	0.35	0.51	0.72	0.95	65	63	59	41	29	22	1.12	买入
瑞康医药	002589	35.52	19714	0.20	0.26	0.33	0.44	0.99	1.36	178	137	108	81	36	26	1.07	增持
华海药业	600521	23.29	18469	0.43	0.45	0.34	0.51	0.65	0.83	54	52	69	46	36	28	1.67	买入
通化东宝	600867	25.43	28888	0.06	0.16	0.25	0.38	0.49	0.64	424	159	102	67	52	40	2.25	买入
爱尔眼科	300015	32.80	32210	0.19	0.23	0.31	0.43	0.58	0.76	173	143	106	76	57	43	2.31	增持
康弘药业	002773	82.19	36657	0.46	0.71	0.61	0.80	1.00	1.22	179	116	135	103	82	67	4.38	增持
康美药业	600518	16.87	74177	0.33	0.43	0.52	0.65	0.82	1.01	51	39	32	26	21	17	1.05	买入
复星医药	600196	23.82	55119	0.68	0.88	0.91	1.18	1.40	1.68	35	27	26	20	17	14	1.04	增持
通策医疗	600763	50.08	16058	0.47	0.61	0.79	-	-	-	107	82	63	-	-	-	-	增持

财务摘要

合并损益表（百万元）

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入	463	584	776	1,016	1,322
营业成本	254	354	458	602	786
营业税金及附加	2	2	3	3	4
销售费用	4	8	11	15	20
管理费用	65	79	105	137	179
财务费用	(2)	(3)	(3)	(5)	(8)
营业利润	136	146	202	264	343
净利润	102	114	154	201	262

合并资产负债表（百万元）

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
流动资产	253	316	493	730	1,039
固定资产	96	165	169	172	172
无形资产及其他资产	287	309	308	307	307
资产总计	645	793	974	1,212	1,521
流动负债	81	106	133	169	216
负债合计	81	107	133	170	217
股东权益	564	686	841	1,042	1,304
负债和股东权益合计	645	793	974	1,212	1,521

重要财务指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
每股收益	0.31	0.34	0.47	0.61	0.79
每股经营现金流	0.42	0.40	0.57	0.74	0.94
每股净资产	1.62	1.96	2.43	3.04	3.83
ROE (%)	19.3	17.5	19.2	20.0	20.6
毛利率 (%)	45.0	39.3	40.9	40.8	40.6
ROIC (%)	29.8	24.9	36.6	50.4	70.8