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宝尊电商 (BZUN US) 总结

核心内容

宝尊电商（BZUN US）在2021年第一季度（1Q21）业绩表现强劲，收入和净利润同比增长分别为33%和136%，超出市场预期。公司对2021年全年GMV增长和收入增长目标保持信心，尽管预计“新疆棉”事件将对第二季度业绩产生一次性负面影响，但长期增长潜力仍被看好。

主要观点

• 1Q21业绩超预期

  • GMV同比增长44%，其中非天猫渠道贡献显著增加，达到35%。
  • 调整后营业利润同比增长106%，高于预期2%。
  • 品牌合作商数量达281，季度环比净增15，显示业务拓展良好。

• 新渠道持续扩张，奢侈品表现突出

  • 非天猫渠道占比上升，表明公司增长势头健康，未来仍有较大提升空间。
  • 奢侈品GMV同比增长50%，占服装品类15%，公司看好其占比持续提升。
  • 公司正深化与小程序（增强SaaS）、抖音（直播）及京东的合作，进一步拓展新渠道。

• “新疆棉”事件为一次性影响

  • 市场已部分消化该事件影响，管理层预计未来几个月销量将温和反弹。
  • 618促销活动或将支撑业绩回升，预计对2Q21E GMV影响为10%，对营业利润影响为4,100万元。

• 盈利预测与投资评级

  • 2021年盈利预测下调6%，但2022/23年预测保持不变。
  • 维持“买入”评级，目标价为50美元，相当于2022年预测市盈率28倍。

关键信息

财务预测（截至12月31日）

股票表现

• 当前股价：35.3美元
• 目标价：50美元（潜在升幅23.4%）
• 52周股价高/低：57.00 / 25.69美元
• 3月平均流通量：32.11百万美元
• 市值：2,513百万美元

股东结构

• Federated Hermes：13.94%
• FIL Ltd：5.47%
• Vontobel Holding：3.79%

投资评级

• 招银国际证券投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：优于大市

风险提示与免责声明

• 本报告所提及的投资涉及相当大的风险，过往表现不代表未来表现。
• 招银国际证券不提供个人投资建议，且不保证报告数据的准确性、完整性或有效性。
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联系方式

• 分析员：黄群、卢秋阳
• 公司地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
• 电话：(852)39000888
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• 审计师：德勤