20140513-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_12页_363kb

报告摘要

本报告由Ashley Sheng和叶戎撰写，内容涵盖中国银行业、北控水务（371.HK）、中石油（857.HK）和华润水泥（1313.HK）的投资分析与市场展望，同时包含免责声明和信息披露内容。

信贷与存款数据：
- 2014年4月新增人民币贷款7747亿元，同比少增176亿元，贷款余额同比增速为13.7%。
- 人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元，存款余额同比增速为10.9%。
- M2同比增长13.2%，高于3月的12.1%；M1同比增长5.5%，略高于3月的5.4%。
- 社会融资总量为1.55万亿元，同比少增2091亿元，显示非标融资持续下滑。
非标融资趋势：
- 非标融资（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）由1月的9930亿元和3月的5440亿元下滑至2780亿元。
- 影子银行监管趋严是主要原因，导致银行非标融资渠道受限。
债券融资增长：
- 债券融资占比由一季度的9%上升至24%，但难以抵消非标融资下滑对净息差（NIM）的影响。
- 银行转向标准资产，如企业债和定向融资工具，进一步加剧NIM承压。
消费贷款收缩：
- 短期零售贷款由1950亿元降至910亿元，占比由19%降至12%。
- 监管限制消费贷款额度不超过100万元，期限不超过10年，对银行收益构成影响。
投资建议：
- 推荐做多农业银行（1288.HK）并做空民生银行（1988.HK），认为非标监管将加剧民生银行的流动性风险，而农业银行可能受益于资金成本上升。

产能扩张进展顺利：
- 截至2014年4月，新增产能为90万吨/天，当前在谈并购项目达400万吨/天。
- 2014年预计新增200万吨/天产能，全年运营规模将增长至1550万吨/天，同比增加64.9%。
项目进展：
- 北控水务中标北京凉水河项目，合同金额36亿元人民币，计划今年完成10亿元港币的子项目。
- 河南和佛山的BT项目将在5月底前开工，维持全年BT业务金额40亿元港币不变。
提标改造加速：
- 政府修订《水污染防治法》，将加快水处理标准升级。
- 提标改造不仅带来建造合同，也将提升处理费，改善盈利水平。
投资建议：
- 维持“买入”评级，目标价为7.32港币，对应当前股价有64.9%的上升空间。
- 预计未来三年净利润复合增速为41%，市盈率倍数为0.55倍，估值偏低。

国企改革与管道资产出售：
- 中石油计划通过产权交易所出售西气东输一线和二线的管道资产，以提升盈利能力和现金流。
- 此前已出售西部管道公司50%股权，此次可能进一步推进股权出售。
盈利预期：
- 估计此次出售将带来0.27-0.54元人民币的盈利贡献，若100%出售，可能带来37-74%的收益提升。
- 调整后的盈利预测：2014年EPS为0.79元人民币，同比增长10%；2015年为0.87元人民币，同比增长9%；2016年为0.93元人民币，同比增长7%。
投资建议：
- 维持“买入”评级，目标价上调至11港币，对应14年10倍市盈率，隐含22%上行空间。

一季度业绩表现：
- 实现净利润7.68亿港币，每股盈利0.118港币，同比增长70%。
- 销量下滑但毛利扩张显著，单位吨毛利由69港币增至124港币。
区域表现：
- 华南市场（广东、广西）贡献了公司一季度71%的水泥销售，库存水平低于全国其他地区，显示该区域需求强劲。
投资建议：
- 维持“增持”评级，目标价为5.5港币，对应8.6倍市盈率，估值处于中位水平。
- 预计未来三年盈利增长稳健，股价仍有13%的上升空间。