20180828-广发证券-韵达股份-002120.SZ-科技降本与产品分层双管齐下_量收增速远超行业水平_8页_1mb

韵达股份 (002120.SZ) 总结

核心内容概览

韵达股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其营业收入、毛利和净利润均同比增长超过30%。公司通过“科技降本”与“产品分层”双策略，有效提升了运营效率与盈利能力，同时在市场占有率和业务规模上取得突破。

主要观点

• 业务增长显著：2018H1，公司实现营业收入59.02亿元，同比增长36.95%；快递业务收入达52.08亿元，同比增长33.29%，远超行业25.8%的增速。
• 产品分层策略成效显著：快递量达29.95亿件，同比增长52.26%，市占率提升至13.57%。货品结构优化，单票重量下降13.66%，单票收入下降12.56%。
• 科技创新助力降本增效：信息化费用支出同比增长283.82%，新增机器设备与运输设备，推动全网、全链路成本下降，快递服务单票成本同比下降12.74%，毛利率提升0.19个百分点至30.64%。
• 现金流充裕，三费压力较小：公司经营活动现金流净额达8.8亿元，同比增长12.70%。销售费用、管理费用、财务费用合计同比增长26.78%，但单件三费下降16.74%。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年EPS分别为1.39、1.57、2.04元/股，对应PE分别为23.20x、20.44x、15.74x，维持“买入”评级。
• 风险提示：价格战爆发、人力与燃油成本上涨、经济增速下滑可能对公司经营造成压力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为59.02亿元，同比增长36.95%。
• 营业成本：41.77亿元，同比增长40.85%。
• 毛利：17.26亿元，同比增长28.36%。
• 归母净利：10.00亿元，同比增长33.78%。
• 扣非后归母净利：9.31亿元，同比增长30.15%。
• EPS：0.62元/股，同比增长8.77%。

快递业务表现

• 快递量：29.95亿件，同比增长52.26%。
• 市占率：提升至13.57%。
• 单票重量：同比下降13.66%。
• 单票收入：1.74元，同比下降12.56%。
• 单票成本：1.21元，同比下降12.74%。
• 快递业务毛利率：提升至30.64%。

非经常性收益

• 公司转让丰巢科技13.48%股权，预计带来税后收益约4.4亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS：1.39元/股
  • 2019年EPS：1.57元/股
  • 2020年EPS：2.04元/股
• 估值：
  • 2018年PE：23.20x
  • 2019年PE：20.44x
  • 2020年PE：15.74x

成长能力与盈利能力

现金流与费用管理

• 经营活动现金流净额：8.8亿元，同比增长12.70%。
• 单件经营性现金流净额：0.29元。
• 三费合计增长：26.78%，但单件三费下降16.74%。
• 财务费用：-0.13亿元，因定增后现金增加带来利息收入。

资产与负债情况

估值指标

总结

韵达股份通过科技降本与产品分层策略，有效提升了业务增长和盈利能力，其量收增速显著高于行业平均水平。公司在信息化、自动化和智能化方面的持续投入，显著降低了运营成本，同时通过优化货品结构，进一步提升了毛利率。此外，公司现金流充裕，三费压力较小，具备较强的盈利能力和成长潜力。预计未来三年公司将继续保持良好的增长态势，维持“买入”评级。