金融行业：从东方汇理看海外资产管理股东协同-20220309-华泰证券-24页_1mb

从东方汇理看海外资产管理股东协同与金融科技发展之道

核心内容概览

东方汇理是法国农业信贷银行旗下的资产管理子公司，是欧洲头部资产管理公司之一，2021年第三季度资产管理规模（AUM）达到1.8万亿欧元，全球排名第9。其发展依托于母行的资源协同与金融科技平台ALTO*的持续投入，形成了投、研、售一体化的运营模式，构建了核心竞争壁垒。

主要观点与关键信息

母行协同助发展

• 股权结构：法国农业信贷银行持股70%，董事会成员中银行下派人员超过半数，确保经营思维与母行一致。
• 渠道资源：借助母行强大的分销网络与与法国兴业银行的独家分销合约，东方汇理在法国储蓄市场占据较高份额，成为早期零售渠道资金的主要来源。
• 机构客户：依靠母行影响力，东方汇理不断吸纳政府及其他机构客户资金，如亚美尼亚政府养老基金。

外延并购拓宽资金来源

• 全球化布局：通过并购如Pioneer Investments（意大利联合信贷银行资产管理事业部），东方汇理打造了管理规模过万亿欧元的资产管理巨擘。
• 零售客户扩展：在欧洲以外的新兴市场，如中国、日本，成立合资子公司，如汇华理财，扩大零售客户基础。
• 零售资金占比：2021年第三季度，零售客户AUM占比达41%，成为净收入的主要来源。

投资管理：固收为主，主动管理优异，重视风控

• 资产结构：以固定收益类资产为主，占比超过40%，主动管理AUM占比达84%，显示其优秀的投研能力。
• 投资风格：中长期资金流入占比高，约70%，为长期投资风格奠定基础。
• 风控体系：完善的内部风控制度，覆盖三大层级，确保公司稳定运营。

金融科技：ALTO*平台推动投研销一体化

• 平台发展：ALTO*是东方汇理十余年开发的内部投资与分销平台，涵盖基础数据、研究报告、投资组合管理、风险管理、投资合规等。
• 平台优势：模块化编程、开放式语言提升效率和降低成本，实现数据共享与高效协作。
• 成本收入比：随着ALTO*平台的完善，东方汇理成本收入比从2012年的54.1%降至2021年的48.4%，显著下降。

营收结构：管理费用占比高，零售业务贡献显著

• 主要收入来源：管理费用占比常年位于90%左右，零售业务贡献占比达60%-70%。
• 收入增长：2015-2020年，零售业务净收入CAGR为10%，显示其在零售市场的强劲表现。

业务发展与行业背景

法国资产管理行业概况

• 行业历史：欧洲是全球资产管理行业的发源地，法国作为欧洲资管市场领先者，行业集中度高，头部机构占据大部分市场份额。
• 法律规范：法国在1996年前银行可直接从事资管业务，之后需取得专门牌照，推动行业专业化发展。
• 监管框架：欧盟层面有三大监管制度：UCITS、AIFMD、MiFID，确保行业规范发展。

东方汇理发展历程

• 早期阶段：依托母行资源快速成长，1988年与法国兴业银行合并，正式成立东方汇理。
• 中期阶段：通过三次并购（苏伊士银行、里昂信贷银行、法国兴业银行）巩固欧洲市场地位。
• 后期阶段：2015年上市，持续并购与合作，如与BNP OMNI、CACEIS等，进一步完善全球布局。

风险提示

• 政策风险：行业受到政策规范，未来政策变化可能影响行业转型。
• 市场波动风险：资产管理产品的表现与股市、债市波动高度相关，存在业绩波动风险。

总结

东方汇理的成功源于母行的资源协同与金融科技平台ALTO的持续投入，构建了投、研、售一体化的运营模式。通过外延并购与全球化战略，东方汇理拓宽了资金来源，提升了市场竞争力。其以固收为主的投资模式、中长期资金导向的投资风格及完善的风控体系，使其在欧洲资产管理市场占据领先地位。同时，ALTO平台的模块化、可编程性，不仅提升了投研效率，也降低了成本，推动公司实现规模效应与长期增长。