20161206-天风证券-美联储资产负债表收缩的历史路径与经验_站上货币大周期的拐点_26页_1mb

美联储资产负债表收缩的历史路径与影响总结

核心内容

美联储资产负债表的收缩不仅是货币政策收紧的表现，也是全球流动性变化的重要标志。本文从历史角度分析了美联储资产负债表的收缩路径及其对全球资产市场的影响，特别指出当前全球货币政策可能正处于宽松周期的尾声，推动这一拐点的因素不仅包括加息，还包括主要央行资产负债表的收缩。

主要观点

1. 美联储资产负债表收缩的背景

   • 联储资产规模的收缩通常发生在重大宏观冲击（如战争、危机）后，是前期扩张的自然回落。
   • 联储资产规模的收缩往往伴随着全球流动性的收缩，对债券市场形成压力，同时可能引发全球货币政策的分化再平衡风险。

2. 历史收缩期回顾

   • 1920-1930年：第一次收缩，联储资产规模下降约18%，主要受一战结束及大萧条影响。
   • 1949年：第二次收缩，资产规模下降8%，主要受战后经济调整及联储独立性加强影响。
   • 1953-1960年：第三次收缩，年均收缩约0.29%，受朝鲜战争及美元荒影响。
   • 2000年：第四次收缩，资产规模下降约9%，主要受互联网泡沫破裂及流动性回收影响。

3. 收缩期间资产市场表现

   • 股市：在收缩初期往往震荡下行，但后期可能回升。
   • 国债收益率：通常先上升后下降，但有时保持稳定。
   • 黄金价格：受美元流动性变化影响，金价在收缩初期可能下跌。
   • 原油价格：在收缩期间波动加大，但整体趋势可能下行。

4. 相对规模与绝对规模的差异

   • 绝对规模：反映联储直接的政策操作，对短期政策有重要参考意义。
   • 相对规模：考虑经济背景，能反映长期趋势，但易受GDP波动干扰。

5. 当前联储缩表的背景与影响

   • 当前联储资产负债表规模和结构已明显偏离常态，缩表压力显著。
   • 缩表将推动全球流动性拐点，对美债和中债收益率形成上行压力。
   • 中国货币政策面临外部压力，需平衡内外经济环境。

关键信息

• 历史经验：美联储资产负债表的收缩通常发生在宏观冲击后，是政策退出的信号。
• 资产结构变化：在收缩期间，联储资产结构往往从非政府项目（如MBS）向国债回归。
• 全球影响：缩表可能引发美元走强，对其他货币造成压力，并可能导致汇率操纵指控。
• 未来趋势：美联储资产负债表的收缩是全球货币政策再平衡的一部分，需关注其对全球流动性及资产市场的影响。

历史收缩期与资产市场表现

联储缩表对未来的影响

• 债券市场：缩表将导致美债收益率上行，中债跟随美债，收益率有进一步上行压力。
• 美元指数：若美欧日央行同步退出QE，美元指数可能因联储缩表而走强。
• 全球货币政策：可能面临分化再平衡风险，主要国家货币政策目标冲突。
• 中国货币政策：面临内外平衡压力，需应对联储缩表带来的外汇占款流失。

总结

美联储资产负债表的收缩是全球货币政策周期的重要信号，影响广泛且深远。历史经验表明，这种收缩往往伴随着流动性收紧、债券市场承压及全球货币政策的调整。当前联储的缩表操作，可能推动全球流动性拐点，并对其他主要经济体（如中国）的货币政策产生外部压力。因此，理解联储缩表的历史路径和影响，对于预测未来市场走势和政策调整具有重要意义。