20210401-天风证券-4月资产配置策略_经济环比改善_A股进入阶段反弹窗口_30页_3mb

4月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月的宏观环境与资产配置建议，指出经济环比改善、A股进入阶段反弹窗口，同时强调了货币和信用的宽松状态，建议适当增配股票及债券。在商品方面，维持工业品和农产品的标配，低配贵金属；人民币汇率建议标配做多。此外，还对有色、原油、农产品等市场进行了详细分析，并提出了风险提示。

主要观点及建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济展望：2季度经济环比增速将边际改善，但预计下半年将因信用收缩和出口影响而回落。
• 货币政策：流动性处于紧平衡状态，货币政策逐步收敛。
• 资产配置建议：权益整体仓位降至标配或低配；债券提升利率债至标配，信用债（中高等级）和转债标配；商品维持工业品和农产品标配，低配贵金属；建议标配做多人民币汇率。

2. 资产配置策略

• 权益配置：整体仓位降至标配或低配，中证500建议标配，低配沪深300和上证50。建议关注分子端持续改善的行业，如新能源、机械、新材料等。
• 债券配置：利率债、信用债和转债均为标配，未来几个月信用债占比可能上升至55%，利率债下降至15%，其他资产（如同业存单、现金产品、固收+）占比约30%。
• 商品配置：工业品和农产品建议标配，贵金属低配。能化品估值偏贵，但商品整体表现中性偏强。
• 汇率配置：建议标配做多人民币汇率，美元指数预计小幅震荡略偏强。

3. 资产配置模型与指标分析

• 股票配置模型：采用“货币+信用”综合配置模型，建议加配股票。
• 债券配置模型：采用基本面三因子打分配置模型，建议增配债券。
• 股债收益差：沪深300股债收益差回落至1x标准差，中证500接近均值，整体性价比仍不高。
• 流动性状态：资金面可能收紧，但政策利率维持稳定，上限明确。

4. 有色市场分析

• 基本金属产量下降：铜、锌、镍、铅、锡产量同比均下降，电解铝产量增长。
• 供需趋势：全球经济复苏背景下，铜锌供需可能再度紧张，基本金属价格有望上涨。稀土产量增加，供需缺口仍难平复，预计2021年稀土价格仍偏强。

5. 原油市场分析

• 减产影响：沙特和OPEC强势减产，油价突破疫情前新高，预计维持高位。
• 中国炼厂优势：国内外供需格局利好中国炼厂，特别是化工型民营大炼化。

6. 农产品市场分析

• 价格走势：国内玉米价格高位震荡，国际大豆价格高位震荡，棉价预测区间在70-85美分，猪价维持高位。
• 通胀预期：国内外农产品供应偏紧，多品类价格上涨，农业板块景气度提升。

关键信息

• 经济周期：TFMAI指数同比上升，环比小幅下降，显示经济处于复苏顶部。
• 金融条件：TFEMCI有所上升，货币和信用因子继续放宽。
• 资产表现：3月A股市场急跌后进入平台震荡，核心资产分化，主题板块活跃。
• 债券市场：利率债配置价值提升，信用债占比可能上升，利率债下降。
• 商品市场：工业品和农产品建议标配，贵金属低配。
• 汇率策略：建议标配做多人民币汇率，美元指数震荡略偏强。
• 有色市场：基本金属产量下降，铜锌供需紧张，稀土供不应求。
• 农产品市场：价格高位震荡，农业板块景气度提升。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》
  2. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》
  3. 《投资策略：策略-专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》

• 图表目录：

  • 图1：2021年4月资产配置建议
  • 图2：2021年3月大类资产表现回顾
  • 图3：2021年4月配置观点总览
  • 图4：货币+信用综合配置模型在沪深300上的策略净值
  • 图5：货币因子信号
  • 图6：信用因子信号
  • 图7：SHIBOR:3个月
  • 图8：贷款需求指数
  • 图9：新增人民币贷款增加值同比变化
  • 图10：社会融资规模增加值同比变化
  • 图11：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图
  • 图12：天风制造业活动指数TFMAI同比
  • 图13：天风制造业活动指数TFMAI环比
  • 图14：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现
  • 图15：天风流动性状态指数TFLCI
  • 图16：绝对收益策略净值图
  • 图17：3月市场指数涨跌
  • 图18：3月风格板块表现
  • 图19：急跌阶段与企稳阶段市场指数与风格变化
  • 图20：3月行业涨跌幅
  • 图21：主要指数PE估值及历史分位数
  • 图22：主要指数PB估值及历史分位数
  • 图23：3月北上资金由流入转向流出
  • 图24：股债收益差（沪深300）
  • 图25：股债收益差（中证500）
  • 图26：美股1970-1979年年初市值分组与每组涨幅（中位数）
  • 图27：美股1970-2019年涨幅分组与每组净利润增速（中位数）
  • 图28：十四五我国潜在产出增速预测
  • 图29：宏观杠杆率
  • 图30：房地产贷款增速
  • 图31：工业中长期贷款增速
  • 图32：资金利率走势
  • 图33：同业存单发行利率与MLF利率
  • 图34：资金利率与逆回购利率
  • 图35：壳牌公司资本开支指引
  • 图36：BP公司碳中和计划
  • 图37：2020-2021年全球炼厂新建及淘汰情况
  • 图38：全球各区域炼厂数量及小炼厂占比
  • 图39：美国炼厂资本开支
  • 图40：2020年1月-2021年3月国内玉米平均价
  • 图41：2020年1月-2021年3月国内大豆平均价
  • 图42：2021年3月生猪期货收盘价

基本面数据

• 3月宏观指数：TFMAI同比上升，环比小幅下降；TFEMCI上升。
• 基金配置建议：信用债主题基金推荐名单包括大摩双利增强A（75.23%）、鹏扬添利增强A（24.77%）。
• 监管政策：持续打击资金空转套利、严查贷款违规入市，资金利率可能受到一定影响。

总结

• 市场趋势：A股进入超跌反弹窗口期，核心资产面临分化。
• 配置逻辑：淡化风格，重视业绩；从票息角度衡量债券配置，平衡配置。
• 行业建议：关注新能源、机械、新材料等分子端持续改善的行业。
• 风险提示：需关注经济修复不及预期、流动性收紧、疫苗普及和海外不确定性等风险。