20260505-华泰期货-原油月报_中美两国市场韧性对冲海峡断供缺口_8页_1mb

中美两国市场韧性对冲海峡断供缺口总结

核心内容

本文分析了霍尔木兹海峡断供对全球原油市场的影响，以及中美两国如何通过市场调整和政策应对缓解供应缺口。核心内容包括：

• 市场韧性：中东局势持续紧张，但市场对供应中断的韧性超出预期。
• 中美应对：中国通过炼厂减产和需求侧调整应对断供，美国则通过提高原油和成品油出口填补缺口。
• 库存变化：全球原油库存持续下降，中国和美国的库存去化情况有所差异。
• 地缘政治：霍尔木兹海峡仍处于双重封锁状态，局势升级风险较高，同时俄乌冲突也对能源出口造成影响。
• 价格与价差：原油价格维持高位，不同地区价差变化明显，实货贴水与期货价差有所缓和。
• 炼厂检修：全球炼油厂产能停工量下降，中东地区炼厂受设备损坏影响较大。

主要观点

• 原油价格与价差：布伦特、WTI和迪拜原油价格维持高位，月差横盘震荡，实货贴水回落，显示市场对高价货的规避情绪。
• 库存去化：全球原油库存（不含地下战略储备）持续下降，亚洲地区库存去化较慢，美国和拉美地区库存去化较快。
• 出口调整：沙特、阿联酋等国家通过不同路线增加原油出口，美国和拉美原油出口量显著上升，缓解了中东断供带来的影响。
• 炼厂运营：炼厂检修和产能限制对全球炼油能力造成影响，但随着部分炼厂恢复运营，整体停工量有所下降。
• 地缘风险：霍尔木兹海峡局势复杂，伊朗与美国之间的对抗可能进一步升级，影响原油出口和价格波动。
• 市场预判：短期来看，市场不会出现明显的硬缺口，但长期库存消耗可能面临极限，油价存在恐慌性上涨风险。

关键信息

原油价格与价差

• 价格走势：布伦特原油首行价格位于112美元/桶，WTI原油首行合约升至98.5美元/桶，迪拜原油首行价格收于106.6美元/桶。
• 月差：Brent M1-M2价差5.9美元/桶，Dubai M1-M2价差7.17美元/桶，WTI M1-M2价差4.2美元/桶。
• 远期曲线：2025年原油远期曲线从微笑曲线转变为全曲线近月升水。
• 地区价差：Brent-Dubai EFS首行价差拉宽至14美元/桶，WTI-Brent首行价差为-13.4美元/桶。

原油到货与出口

• 中东出口：霍尔木兹海峡断航导致大部分中东原油发货中断，沙特通过延布码头显著增加出口，阿联酋通过富查伊拉港恢复出口。
• 伊朗出口：由于美国拦截，伊朗原油出口量下降至150万桶/日。
• 俄罗斯出口：俄罗斯原油出口量回升至370万桶/日，CPC原油发货量恢复至170万桶/日。
• 拉美出口：拉美原油出口量达到660万桶/日历史高位，巴西、委内瑞拉等国出口量上升。
• 美国出口：美国原油出口量突破600万桶/日，成品油出口同比增加100万桶/日。

库存变化

• 全球库存：全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR库存）降至28.9亿桶，较2月底下降近2亿桶。
• 中国库存：中国陆上原油库存小幅下降至12亿桶左右，但成品油库存大幅增加。
• 浮仓货量：海上在途原油库存从冲突前1亿桶飙升至1.7亿桶，主要反映中东船货滞留和伊朗浮仓货量。

炼厂检修与产能

• 全球炼厂停工：全球炼油厂产能停工量预计降至940万桶/日，亚洲地区（尤其是中国和日本）恢复较快。
• 俄罗斯炼厂：俄罗斯炼厂因多次袭击，产能受限，预计下周停工量将回落至145万桶/日。
• 中东炼厂：中东地区炼厂因设备损坏，实际产能停运量维持在240万桶/日左右。

市场预判与策略

• 短期市场：市场对海峡断供的韧性较强，中美两国的市场调整有效对冲供应缺口，预计至少6月底前不会出现硬缺口。
• 风险提示：短期油价波动率较高，建议使用期权工具规避风险；下行风险包括海峡恢复通航，上行风险包括海峡停航时间超预期。
• 套保建议：
  • 上游：石油公司建议卖出套保，使用买看跌期权。
  • 中游：炼厂建议观望，不参与套保。
  • 下游：用油企业建议观望或少量参与买入套保，使用买看涨期权。

图表与数据来源

• 图1至图10展示了原油期货价格走势、成品油库存、美债收益率、铜价、基金持仓、库存变化等关键数据。
• 表1提供了产业机构的套保建议。
• 数据来源：华泰期货研究院、Bloomberg、卓创等。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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