深度报告-20260913-开源证券-森合高科-920038.BJ-北交所首次覆盖报告_国内市占第一的环保浸金药剂稀缺龙头_受益黄金高景气及产能扩张_32页_2mb

森合高科（920038.BJ）北交所首次覆盖报告总结

核心内容概览

广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业，专注于环保浸金药剂的研发、生产与销售，产品主要应用于贵金属选矿环节，有效减少剧毒氰化物的使用，降低环境污染和安全风险。公司自主研发的“金蝉”产品具有低毒环保、浸金回收率高、稳定性好等优势，已成为公司核心产品。

主要观点

• 行业趋势：全球黄金产量逐年增长，环保型选矿剂市场占比将从2023年的8.02%提升至2028年的14.45%，环保药剂替代趋势明显。
• 产能扩张：2023-2025年公司环保型贵金属选矿剂产能和销量持续增长，加权平均产能从33,300吨提升至75,900吨，2026年将新增4万吨产能。
• 盈利能力：2026H1公司实现营业收入4.08亿元，同比增长2.61%；净利润1.27亿元，同比增长5.52%。预计2026-2028年归母净利润分别为3.03/3.48/3.98亿元，对应PE分别为13.5/11.8/10.3倍。
• 客户结构：公司客户覆盖中国黄金、山东黄金、紫金矿业、招金黄金等国内头部矿企，以及宁波中策、旺塔、阿克托斯等主要贸易商。其中，宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。
• 销售模式：2024年二季度开始引入经销模式，增强市场覆盖能力，2025年直销占比为84.35%，境内销售占比达95.42%。
• 研发投入：2023-2025年研发投入分别为1,090.24万元、2,104.25万元、2,903.13万元，占营收比例分别为3.15%、3.38%、3.46%，持续推动技术创新与产品优化。
• 技术优势：公司产品在选矿剂领域具备国际领先水平，入选国家自然资源部《矿产资源节约和综合利用先进适用技术目录（2025年版）》，并在微生物处理、低温焙烧、高温回转炉等方向进行多项技术研究。
• 行业前景：受益于黄金高景气及环保政策推动，公司有望持续受益于行业增长及产能扩张，提升市场份额。

关键信息

产品优势

• “金蝉”环保型选矿剂：采用含氰基有机物替代无机氰化物，降低毒性，提高回收率，适应多种矿石类型。
• 硫酸铵：作为环保型选矿剂生产副产品，实现变废为宝，提升资源利用率和经济效益。
• 技术领先：公司产品经中国黄金协会鉴定为“国际领先水平”，并获得日内瓦国际发明展金奖等荣誉。

财务数据

市场拓展

• 公司产品已出口至中国、老挝、俄罗斯、几内亚、吉尔吉斯斯坦、埃及等30多个国家和地区，服务超过500家客户。
• 代表性客户包括中策集团、旺塔、招金矿业、紫金矿业、江西铜业等，其中宁波中策和旺塔为重要客户，2023-2025年持续位列前五大客户。
• 公司通过直销和经销模式相结合，提升市场占有率和客户覆盖范围。

研发进展

• 建立全球主要黄金矿样库，涵盖280多种典型矿样，提升产品适用性。
• 在研项目包括微生物处理、低温合成、高温回转炉、活性炭吸附材料等，推动环保技术进步。
• 研发费用占比逐年上升，2023-2025年分别为3.15%、3.38%、3.46%，持续投入研发以保持技术领先。

原材料与成本控制

• 主要原材料为尿素和纯碱，2023-2025年价格持续下降，有效降低生产成本。
• 公司采用“以销定产”和“安全库存”相结合的采购模式，提升供应链效率。
• 运输费用占主营业务收入比例稳定在2.59%左右，公司通过第三方物流承担运输任务。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游矿山停产停工风险
• 单一产品经营风险
• 产能扩张风险
• 市场竞争加剧风险
• 国际运输及政策风险

总结

森合高科作为国内环保型贵金属选矿剂的龙头企业，凭借环保技术优势、产能扩张和客户拓展，有望在黄金行业高景气周期中持续受益。公司产品具备替代氰化钠的潜力，符合国家绿色矿山发展战略。2026年公司预计新增4万吨产能，进一步提升市场份额。财务表现稳健，净利润持续增长，估值处于合理区间。公司持续投入研发，提升产品性能和适用范围，巩固行业领先地位。