20201022-东吴证券-博瑞医药-688166.SH-Q3业绩超预期_原料药及制剂放量加速_3页_568kb

博瑞医药Q3业绩总结

核心内容

博瑞医药在2020年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达5.10亿元，同比增长62.86%；归母净利润达1.22亿元，同比增长90.89%。其中，第三季度单季营收和净利润分别同比增长100.82%和114.17%，超出市场预期。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2020年前三季度达5.10亿元，同比增长62.86%；预计2020-2022年营收分别为7.24亿元、10.29亿元和14.34亿元。
• 归母净利润：2020年前三季度为1.22亿元，同比增长90.89%；预计2020-2022年净利润分别为1.79亿元、2.84亿元和4.25亿元。
• 每股收益：2020年前三季度为0.44元，预计2020-2022年分别为0.44元、0.69元和1.04元。
• 盈利能力：净利率从22.1%提升至24.7%，毛利率虽略有下滑至59.17%，但整体盈利能力稳步增强。

业务发展

• 原料药及制剂放量：公司在国内市场拥有高市占率的原料药产品，恩替卡韦和芬净类等产品处于快速放量期，预计国内市占率将超70%和80%。
• 国际市场拓展：恩替卡韦原料药已获得欧洲CEP证书，并实现向美国出口，国际业务成为新增长点。
• 技术平台优势：公司拥有四大核心技术平台，包括发酵半合成、多手性原料药技术、靶向高分子偶联和非生物大分子平台，技术壁垒高。
• 研发驱动：公司研发人员占比超30%，在研项目达40项以上，具备较强的创新能力和产品商业化能力。
• 盈利模式：公司通过技术转让和服务获取收入，并可按比例享受下游客户制剂销售利润分成，具有高附加值和差异化竞争优势。

财务与估值

• PE估值：2020年前三季度PE为126.92倍，预计2020-2022年PE分别为127倍、80倍和54倍。
• PB估值：2020年前三季度PB为15.58倍，预计未来三年PB将逐步下降至10.60倍。
• EV/EBITDA：2020年前三季度为112.22倍，预计未来三年将逐步下降至44.86倍。
• 资产负债率：2020年前三季度为12.4%，预计未来三年将逐步上升至15.2%。
• 资产规模：预计2020-2022年资产总计分别为16.64亿元、19.30亿元和25.27亿元。

关键信息

• 成长空间：公司未来三年盈利复合增速有望超过55%，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原料药价格波动、研发进度不及预期、汇兑损益风险等。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业投资评级：未明确，但公司所处行业具备增长潜力，估值逐步下降，投资价值凸显。