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宏观点评20221231 总结

核心内容概述

2022年是疫情三年中经济和市场最动荡的一年，但也是大宗商品表现突出的一年。在全球地缘政治冲突、美联储激进加息以及中国经济在疫情反复中艰难复苏的背景下，黄金、原油和铜三大商品仍展现出较强的抗跌能力，尤其在权益和债券资产普遍下跌的环境中，其表现相对稳健。

主要观点

1. 大宗商品的持续表现

• 疫情三年（2020-2022）是大宗商品的黄金时代，2022年虽然整体市场波动剧烈，但黄金、原油和铜仍保持正收益。
• 2022年12月，黄金牛市已持续84个月，是1970年以来第二长的牛市，但累计涨幅仅为73%。
• 原油（以布伦特原油为代表）全年涨幅超过10%，铜价虽经历较大波动，但下半年在政策支持下出现反弹。

2. 2022年金价走势分析

• 第一阶段（1-4月）：俄乌冲突和欧美制裁推动金价上涨，一度突破2000美元/盎司。
• 第二阶段（4-10月）：美联储加速加息，通胀高企，金价大幅下跌，最低触及1618美元/盎司。
• 第三阶段（11-12月）：美联储放缓加息，中国优化防疫政策，金价回升至1800美元/盎司以上。
• 全年金价仅下跌0.3%，显示出较强的韧性。

3. 油价与铜价的分化

• 原油在2022年上半年因俄乌冲突影响供应而上涨，但随后因全球经济衰退预期而下跌。
• 铜价则更多受中国需求影响，上半年受上海封控冲击，下半年在政策支持下反弹。
• 2022年铜价表现优于油价，反映出中国在铜市场中的重要地位。

4. 大宗商品的未来展望

• 2023年黄金、原油和铜仍被看好，黄金确定性更高，原油弹性更大。
• 基本面和政策面的支持将出现边际改善，尤其是中国和欧洲需求的复苏。
• 新兴市场权益资产可能更具弹性，但大宗商品仍有望跑赢大类资产。

关键信息

历史背景

• 疫情三年中，商品市场经历了多次波动，但整体趋势向上。
• 2020年疫情后全球宽松政策推动黄金上涨；2021年需求复苏和供应紧张推动油、铜价格上涨。

2022年市场事件

• 俄乌冲突：推动金价上涨，但也对全球经济造成冲击。
• 美联储加息：从2022年3月开始，加息幅度逐步扩大，对金价形成压制。
• 中国防疫优化：在年末对金价和铜价产生积极影响。

大宗商品表现

• 黄金：全年微跌0.3%，但牛市持续84个月，是1970年以来第二长。
• 原油：全年涨幅超10%，但受全球经济衰退预期影响，下半年大幅回调。
• 铜：全年表现波动较大，但下半年因中国政策支持出现反弹。

政策与基本面分析

• 政策面：美联储加息周期接近尾声，中国政策宽松预期增强。
• 基本面：全球需求复苏，尤其是中国和欧洲，支撑大宗商品价格。

风险提示

• 海外货币政策收紧可能导致外需回落，拖累我国出口。
• 疫情蔓延超预期可能影响经济复苏节奏。
• 地缘政治风险和供应链扰动仍可能对大宗商品价格造成冲击。

数据支持

• 图1：2022年主要资产收益率情况，显示大宗商品表现优于权益和债券。
• 图4：黄金牛市持续时间分析，显示2022年黄金牛市仍处于高位。
• 图8：2022年油铜价格复盘，反映俄乌冲突对油价的冲击和铜价的中国底色。

结论

2022年是大宗商品在复杂市场环境中的一次重要考验，黄金、原油和铜三大品种均展现出较强的韧性。展望2023年，尽管可能不是大类资产的最佳年份，但大宗商品仍具备上涨潜力，尤其是黄金的确定性和原油的弹性值得重点关注。