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固收研究报告总结：2021年12月降准事件点评

核心内容

2021年12月6日，中国人民银行宣布将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%的金融机构），此次降准释放约1.2万亿元长期资金，标志着货币政策继续向宽松方向倾斜，旨在稳定经济增长、缓解企业融资压力，并应对部分行业风险。

主要观点

1. 降准落地符合市场预期

• 宏观环境有利：当前经济增速存在不确定性，降准有助于稳定增长。
• 宽信用需求：社融同比持续下行，降准可更有效释放资金，提升融资能力。
• 通胀压力缓解：PPI同比拐头向下，CPI低位运行，通胀对降准的制约减弱。
• 风险缓释：房地产等行业存在风险，降准有助于防范系统性风险。
• 中美利差支撑：中美10年期国债利差仍超过150bp，海外政策对国内影响有限。

2. 降准对利率和资金面的影响

• 利率下行预期：降准将引导利率下行，但幅度或不及2021年7月。
• 对10Y国债影响：预计影响约10bp，考虑到此前已因降准信息下行5bp，后续空间有限。
• 资金面影响偏中性：降准替代MLF释放资金期限较长，短期资金供给增加有限，对资金面改善效果不明显。

3. 未来货币政策展望

• 仍处宽松周期：央行更关注经济中的“滞”，货币政策将继续支持实体经济发展。
• 明年上半年仍有降准可能：需观察四季度和明年一季度的经济数据，包括增速、通胀和外部环境。

关键信息

• 降准时间：2021年12月15日
• 降准幅度：0.5个百分点
• 释放资金：约1.2万亿元
• 金融机构加权平均存款准备金率：8.4%
• 市场预期：降准落地在预期之内，市场已部分提前反应
• 历史规律：央行进入降准周期后通常不止一次降准

图表目录

• 图1：今年社融和人民币贷款同比持续下降
• 图2：南华工业品指数已到达拐点
• 图3：CPI同比仍处于低位
• 图4：中美之间利差仍有较厚安全垫
• 图5：历史上的降准周期
• 图6：2021年7月降准对利率走势的影响
• 图7：此前降准对资金利率影响不大

风险提示

1. 降准可能引发通胀预期上升；
2. 美联储货币政策超预期收紧，导致中美利差迅速收窄；
3. 降准效果可能不如预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对市场表现强于20%以上
  • 增持：相对市场表现强于5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对市场表现弱于5%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师承诺

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