钢结构产业链全梳理，深剖核心赛道_26页_1mb

钢结构产业链全梳理 深剖核心赛道总结

核心内容概述

钢结构制造产业链是一个具备高增长潜力的行业，其应用在建筑领域具有显著优势。行业指数在2020年3月前经历了11%的跌幅，而沪深300同期跌幅为16%。值得注意的是，行业龙头A股价自2020年2月底以来涨幅超过120%，而龙头B则从2017年的8.7元跌至2020年的2.36元，跌幅高达73%。这种显著差异，揭示了产业链中不同企业商业模式和增长逻辑的差异。

主要观点与关键信息

行业增长逻辑

• 应用场景：钢结构主要用于场馆、商业地产、工业厂房等，但住宅应用潜力巨大，是未来重点发展方向。
• 渗透率提升：行业增长主要依赖于钢结构在新建建筑中的渗透率提升，而非总量增长。
• 政策推动：政府出台多项政策，推动装配式建筑发展，目标是将装配式建筑比例提升至30%（2025年），钢结构在其中占比有望提升。
• 成本问题：钢结构的建造成本高于现浇及PC结构，但随着规模化生产、人工成本上涨、政策支持（如预售节点提前、容积率奖励），成本差距有望缩小。

行业结构与商业模式

• 产业链结构：上游为钢材生产企业（如宝钢股份、鞍钢股份）；中游为钢结构制造企业（如鸿路钢构）；下游为建筑企业（如中国建筑、中国交建）及钢结构承包商（如精工钢构、杭萧钢构）。
• 两种商业模式：
  • 钢结构制造企业：收入来源于构件生产与销售，竞争优势在于成本控制和产能扩张，资金周转快但毛利率较低。
  • 钢结构承包商：收入来源于工程承包服务，竞争优势在于资金与资质，但毛利率较高，现金流较差。

企业表现与竞争力

• 鸿路钢构：作为钢结构制造企业，其收入增速稳定，2019年收入增长36.58%，2020年预计增长29.22%。2019年产能为240余万吨，预计2021年底达到400万吨，具备较强的确定性。
• 杭萧钢构：作为承包商，收入增长较快，2019年收入增速7.26%，但其高毛利主要依赖于技术授权业务，未来可能下滑。
• 精工钢构、东南网架：作为承包商，收入增速较慢，且净利率较低，受工程周期影响较大。
• 富煌钢构、日上集团：收入增速波动较大，且规模较小，未来增长不确定性较高。

产业链回报与资产效率

• 单位效益：鸿路钢构单位效益（收入、利润、现金流）表现优于其他企业，尤其在净营运资本利用效率方面表现突出。
• 周转率：鸿路钢构总资产、存货、应收账款周转率较高，而承包商资产周转率较低，主要由于工程周期较长。
• ROE与ROIC：鸿路钢构ROE和ROIC均优于承包商，说明其资产回报率更高。

成本与增长前景

• 成本结构：钢结构成本高于现浇和PC，但通过规模化生产、人工成本上涨、政策支持，成本差距有望缩小。
• 未来增长：随着政策推动、人工成本上升、钢结构在住宅端的应用拓展，钢结构行业增长空间较大。

总结

钢结构制造产业链具备确定性增长逻辑，其在建筑领域的性能优势明显，未来增长空间巨大。然而，目前渗透率较低，成本问题仍是主要制约因素。从商业模式来看，钢结构制造企业（如鸿路钢构）在资金周转和确定性方面优于承包商，而承包商（如杭萧钢构）则在毛利率方面表现突出。随着政策支持、规模化生产、人工成本上涨等因素的推动，钢结构行业有望迎来快速增长。未来，钢结构制造企业更具投资价值，而承包商则需关注其业务模式的可持续性。