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日机密封（300470）2018年三季报分析总结

核心内容

日机密封（300470）在2018年三季报中表现符合预期，公司业绩持续快速成长。1-9月实现收入5.11亿元，同比增长44.62%，归母净利润1.24亿元，同比增长61.46%。Q3单季度收入2.03亿元，同比增长48.38%，归母净利润0.50亿元，同比增长44.27%。公司当前价格为21.15元，合理价格区间为25.36~30.99元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现符合预期：公司三季报数据与预期一致，收入和净利润均实现显著增长。
• 订单充足，产能释放：公司订单充足，但由于产能受限，交付压力较大。2018年一期扩产已饱和，二期扩产因人员招聘困难影响进度，预计年底达产。
• 毛利率下降，净利率提升：1-9月综合毛利率为52.75%，同比下降2.72个pp，主要由于新客户占比提升。净利率提升2个pp至24.19%，受益于费用率下降。
• 现金流持续改善：截至9月末，公司经营性现金净流入0.14亿元，同比持平。预计Q4现金流将进一步改善。
• 市场拓展积极：公司积极拓展炼化、管输、核电等新市场，特别是在炼化行业，2019年底为投放高峰，公司有望进一步占领终端客户。同时，通过国产化替代进口，提升市场份额。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.01/1.41/1.90元，对应PE为21/15/11倍。公司2019年PE估值为18~22倍，考虑到股本变化，更新目标价为25.36~30.99元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：192.02百万股
• 流通A股：179.51百万股
• 52周内股价区间：20.99~51.35元
• 总市值：40.61亿元
• 总资产：12.51亿元

财务指标概览

• 收入增长：1-9月收入增长44.62%，预计2018-2020年收入分别为7.44/9.67/12.57亿元。
• 净利润增长：1-9月归母净利润增长61.46%，预计2018-2020年归母净利润分别为1.93/2.71/3.65亿元。
• 毛利率：1-9月综合毛利率为52.75%，同比下降2.72个pp。
• 净利率：1-9月净利率为24.19%，提升2个pp。
• 费用率：1-9月期间费用率（含研发）为22.98%，同比下降2.95个pp。
• 现金流：Q3单季度经营性现金净流入0.14亿元，同比持平。预计Q4将进一步改善。

市场拓展

• 新客户拓展：新客户占比提升导致毛利率下降，但随着新客户转化为存量客户，毛利率有望回升。
• 产能扩张：公司已为华阳密封扩产，预计年底完成，华阳生产规模将提升至约2.2亿元。
• 新市场布局：公司积极拓展管输和核电市场，推进国产化替代进口，提升市场占有率。

估值分析

• 可比公司PE：2019年PE均值/中位数为17/16倍，公司给予2019年PE估值18~22倍。
• 历史PE-Bands：公司历史PE-Bands显示估值处于合理区间。
• PB估值：公司PB估值为3.52倍，较可比公司更具吸引力。

风险提示

• 产能不足：产能受限导致交付压力较大。
• 订单交付压力：需关注新产能释放进度及交付能力。

经营预测指标与估值

主要财务比率

公司评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%~20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

可比公司估值

投资建议

公司业绩增长潜力大，市场拓展积极，估值处于合理区间，维持“买入”评级。投资者应关注产能释放进度及新客户转化情况，同时注意市场环境变化带来的风险。