20240429-华创证券-日央行4月会议点评_海外周报第48期_如何看待上周五日元急贬__16页_1mb

报告摘要

【每周经济观察】如何看待上周五日元急贬？——日央行4月会议点评&海外周报第48期

核心观点：
在输入型通胀压力下，日本经济“滞”与“胀”矛盾初现。报告认为，促使通胀预测上修的动能主要来自进口价格上涨，但潜在通胀仍低于2%；经济动能疲软凸显，实际GDP预测下修。在此背景下，日本央行仍需小心呵护潜在通胀趋势，同时警惕物价-工资“良性循环”的第二股上升动力。因此，预计日央行加息步伐仍是“小步慢行”，并维持日元偏弱状态。

主要内容：

上周五日元急贬的原因
日元在上周五的急贬主要受三重因素推动：
- 日本央行4月会议表态持续鸽派，前期媒体报道的“缩减购债”预期落空，会议声明强调维持宽松金融条件，未释放缩减购债信号。
- 日本央行行长植田和男在新闻发布会上“老调重弹”，未对后续利率路径提供预期管理，亦未因日元贬值而“鹰派干预”，稳汇率立场明确。
- 当晚美国核心PCE通胀数据超预期，加大市场对美联储继续加息的预期，美日利差扩大，加剧日元贬值压力。
4月日本央行会议详情
- 利率与资产购买： 日央行维持无抵押隔夜拆借利率在0-0.1%区间不动。资产购买仍按3月会议决议执行，未改变政策轨迹。关于未来路径，央行重申“暂时维持宽松金融条件”，仅在潜在通胀持续上行或经济风险上升时才会调整政策。
- 新闻发布会表态：
  - 经济发展趋势： 日本经济呈现“温和复苏但区域性分化”，工资上涨推升服务价格，预计中长期基础通胀会上升。
  - 通胀现状： 3-4月潜在通胀未显著增长，仍低于2%目标。
  - 加息条件明确： 需满足潜在通胀达到2%或经济/价格前景恶化。
  - 汇率与货币政策： 日本央行不直接央行干预汇率，关键是警惕贬值是否影响长期通胀监测。
日本央行最新经济与物价展望
日本央行在4月报告中首次上调财年通胀预测：
- 2024/2025财年核心CPI同比基准预测分别提高至2.8%/1.9%，此前分别为2.4%/1.8%（1月会议）。
- 同时下调经济增长预期，2023/2024财年实际GDP增速预测由1.8%/0.8%调整为1.3%/0.8%。
  “滞胀”矛盾初现：通胀压力上升与经济动能下滑并存，通胀动能（多由进口价格推动）是主导，而工资上升推动的通胀尚未成为主流。
市场与数据反映
- 海外走势： 美国数据超预期（如核心PCE、耐用品订单、零售销售），欧元区服务业回升但制造业放缓；日本4月核心CPI同比不及预期，显示国内通胀压力有限。
- 美日利差： 美国通胀超预期及OIS利率曲线显示逼近美联储加息节奏，日元贬值料进一步受压。
风险提示
报告指出，日本央行存在进一步超预期的缩债风险，以及日元短期波动引致政策调整可观的可能性。若日元持续大幅贬值，可能会进一步加大输入型通胀压力并削弱央行独立货币政策的公信力。