煤炭行业2019年年度投资策略报告：君子藏器于身，待时而动，顺势而为-20181214-东兴证券-31页-2mb

煤炭行业2019年年度投资策略报告总结

核心内容

2019年煤炭行业将面临宏观经济下行压力，煤炭需求增速有所放缓，但不会出现断崖式下滑。供给端产能释放有限，预计2019年新增产量约8825万吨，去产能主要集中在南方地区，涉及在产产能约1500万吨。进口煤作为调控手段，预计以平控为主，弹性随煤价波动。综合供需因素，预计2019年煤炭市场将维持供需均衡，煤价中枢小幅下移，全年呈现“先抑后扬”的走势。

主要观点

• 煤价走势：经历年初的暴涨后，下游用户开始主动增库，抑制煤价上涨空间。预计煤价中枢维持在610-630元/吨区间，全年呈现“N”型走势，即淡季不淡、旺季不旺。
• 需求变化：电力需求仍是煤炭消费的“压舱石”，预计2019年增长6%以上；煤化工需求增长潜力巨大，预计增长5%以上；钢铁和建材需求增速放缓，但仍有支撑。
• 供给端：2019年新增产量约8825万吨，去产能主要为南方落后产能退出，表外产能逐步回归表内，但整体产能释放仍有限。
• 投资策略：行业评级下调至“中性”，但可把握阶段性、结构性机会。重点关注三条主线：煤电一体化企业（如中国神华）、未来供给端有显著增量的优质公司（如陕西煤业、昊华能源、中煤能源）、优质焦煤企业（如潞安环能、开滦股份）。

关键信息

1. 煤市的变与不变

• 变化一：高库存贯穿全年：港口及沿海电厂库存始终维持高位，抑制煤价大幅波动。
• 变化二：煤价淡季不淡、旺季不旺：价格走势呈现“N”型，波动重心下移。
• 变化三：内陆与沿海电厂日耗分化加剧：内陆省份火电增长显著，沿海因环保和新能源挤占火电份额，导致日耗分化。
• 变化四：表外产能逐步回归表内：合法产能增量主要来源于表外转表内，新增产能中以“表外转表内”和“联合试运转转固”为主，但边际贡献有限。
• 不变：稳煤价、去杠杆的总目标：煤企资产负债率仍高，去杠杆仍为政策重点，煤价需维持在合理区间。

2. 明后两年产能释放力度有限

• 表内产能释放有限：2019年预计新增产量约5285万吨，2020年约3680万吨。
• 表外产能释放需至2021年：预计2019年表外产能贡献约1540万吨，2020年约1100万吨。
• 去产能重点在南方：预计未来两年每年退出在产产能约1500万吨，主要集中在≤9万吨/年的煤矿。
• 进口煤调控：预计2019年进口煤以平控为主，国内外价差扩大，进口煤作为调控煤价的重要工具。

3. 经济放缓需求承压

• 电力需求支撑煤炭消费：预计2019年发电量增速6.2%，电力消费仍是主要驱动力。
• 钢铁需求稳中略升：受地产和基建影响，预计粗钢需求增长0.5%。
• 建材需求稳中有升：水泥行业高景气延续，预计产量基本持平。
• 煤化工需求增长显著：现代煤化工发展潜力大，预计耗煤增速5%以上。

4. 价格展望

• 动力煤价格中枢小幅下移：预计全年价格维持窄幅震荡，波动重心下移。
• 焦煤价格高位震荡：紧平衡格局依旧，价格波动较小。
• 焦炭价格弹性十足：受钢价影响较大，需关注政策落地情况。

5. 投资策略

• 关注煤电一体化企业：如中国神华，具备稳定业绩和抗周期能力。
• 关注未来供给端有增量的公司：如陕西煤业、昊华能源、中煤能源。
• 关注优质焦煤企业：如潞安环能、开滦股份，受益于焦煤紧平衡格局。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 需求大幅下滑
• 煤价大幅下跌
• 产能释放进度超预期

表格与图表目录

• 表1：煤炭最低和最高库存制度

• 表2：表内合法生产煤矿产能变化

• 表3：在建矿井产能变化（不含新建）

• 表4：能源局口径内新建矿井未来产能投放进度

• 表5：表内在建矿井投产进度预估

• 表6：未纳入能源局口径的新批复矿井未来产能投放进度

• 表7：表外新批复矿井投产进度预估

• 表8：煤炭行业去产能进展情况

• 表9：各省市去产能完成情况（截止2018年7月）

• 表10：南方地区≤9万吨/年煤矿产能情况

• 表11：电能替代相关政策

• 表12：全国发电结构预测

• 表13：供需平衡表

• 图1：环渤海港口煤炭库存

• 图2：江内口岸煤炭库存

• 图3：沿海六大电煤炭库存

• 图4：全国重点电厂煤炭库存

• 图5：煤价淡季不淡、旺季不旺

• 图6：内陆电厂与沿海六大电日耗走势分化

• 图7：重点区域在产产能变化情况

• 图8：在产产能增量来源

• 图9：煤炭行业资产负债率位居工业企业首位

• 图10：山西七大煤企资产负债率居高不下

• 图11：供给端产量释放速度

• 图12：新建矿井区域分布

• 图13：新建矿井规模分布

• 图14：≤30万吨/年产能大幅下降

• 图15：国内外价差

• 图16：进口煤限制政策对进口量和煤价波动影响

• 图17：煤炭下游行业耗煤占比

• 图18：2009-2018年前10个月用电情况

• 图19：2009-2018年年度用电情况

• 图20：城乡居民用电情况

• 图21：城乡居民用电增速

• 图22：房屋新开工与施工、竣工面积出现分化

• 图23：期房销售与现房销售出现分化

• 图24：商品房销售面积持续下行

• 图25：房地产开发投资与待售面积

• 图26：2016年10月至今基建“补短板”相关政策梳理

• 图27：水泥产量1-10月累计同比增长2.6%

• 图28：煤化工产业链

• 图29：截止2017年底我国部分现代煤化工项目发展概况

• 图30：1-10月炼焦煤产量同比下降3.2%

• 图31：炼焦煤供需平衡情况

• 图32：1-10月焦炭产量同比下降1%

• 图33：焦炭价格跟随钢价波动