20260910-国投证券_香港_-中国旭阳集团-01907.HK-化工业务拉动利润增长_6页_816kb

中国旭阳 2026年9月10日总结

核心内容

中国旭阳（1907.HK）2026年上半年业绩表现强劲，总收入达到218.56亿元，同比增长5.2%，净利润为2.44亿元，同比增长376.0%。公司主要受益于化工品价格回升及业务结构调整，同时通过收购滨海能源拓展新能源业务，推动整体业绩增长。

主要观点

• 焦炭及焦化业务：受益于焦炭价格回升，上半年收入达69.66亿元，同比增长9.6%。尽管产量同比下降13.8%，但平均售价同比增长11.3%。毛利率13.7%，同比微增0.1个百分点，但利润率下降5.5个百分点。
• 精细化工业务：上半年收入94.75亿元，同比增长4.2%。受益于甲醇价格维持高位及己内酰胺价格恢复性增长，毛利同比增长41.4%，毛利率提升2.6个百分点。除税前利润同比增长711.7%，显示盈利能力显著增强。
• 新能源业务：上半年收入5.23亿元，同比增长122.9%，毛利增长显著，毛利率提升16.6个百分点。增长主要来自石墨化产能扩大和自产负极材料的增加，负极材料产量同比增长63.9%。
• 运营管理业务：上半年收入增长46.2%至18.63亿元，毛利增长144.6%，毛利率提升3.3个百分点。主要由于新增五龙镁业管理及运营项目及康乃尔苯胺生产线价差扩大。
• 贸易业务：收入同比下降20.2%，但毛利增长116.8%，毛利率提升4.1个百分点，亏损收窄。

关键信息

• 财务预测：公司2026年净利润预计为4.9亿元，较此前预测下调；对应每股EPS为0.13港元，维持“买入”评级。
• 估值分析：基于DCF模型和可比公司法，目标价下调至3.0港元，较当前股价有56%的上涨空间。2027年目标价为2.8港元，综合估值合理。
• 风险提示：包括焦炭价格下跌、石油价格下跌及环保政策变动等。
• 股东结构：杨雪岗持股75.5%，其他股东合计持股24.5%。
• 财务指标：2026年毛利率为7.14%，净利率为1.13%，ROE为3.23%。公司资产负债率维持在75.7%左右，偿债能力稳健。
• 业务增长：公司通过业务结构调整、产能扩张及行业自律减产保价，实现了利润的显著增长。
• 行业影响：受益于全球新增及复产高炉产能增长，以及印度取消配额政策，海外业务增长显著，印尼旭阳伟山收益增长976%，母公司拥有人应占纯利增长1854%。

估值与目标价

• DCF模型：假设WACC为7.5%，长期增长率为2%，预测港股市值为149亿港元，对应目标价为3.3港元。
• 可比公司法：2027年可比公司PE平均为11.1x，中国旭阳给予PE倍数16x，对应目标价为2.8港元。
• 综合估值：合理目标价为3.0港元，较当前股价有56%的上涨空间。

投资评级

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上。

估值比率

• PE：2026年为14.87倍，2027年为7.77倍，2028年为5.76倍。
• PB：2026年为0.47倍，2027年为0.45倍，2028年为0.42倍。

总结

中国旭阳在2026年上半年表现出色，受益于化工品价格上涨、业务结构调整及新能源业务拓展，实现收入和利润的双重增长。公司估值下调，但“买入”评级维持，目标价为3.0港元，显示市场对其未来增长潜力的看好。公司需关注焦炭、石油价格波动及环保政策变化等风险因素。