20210510-华安证券-_学海拾珠_系列之四十二_基金的资金流压力会对股价造成冲击吗__17页_1mb

报告摘要

基金的资金流压力会对股价造成冲击吗？

核心内容

本报告探讨了基金资金流压力是否能够作为股票非基本面价格波动的合理代理指标。作者质疑了现有文献中广泛使用的MFFlow指标，认为其构建方法可能引入了股票基本面信息，从而影响了对非基本面价格波动的识别。报告指出，MFFlow指标实际上包含了股票回报率和换手率的变化，这些变化与基金资金流动无关，从而可能误导对市场反馈效应的研究。

主要观点

MFFlow的构造问题：MFFlow由三个项构成，其中只有第三项与基金的流动性压力有关，其余两项（回报率和换手率）可能引入基本面信息，导致指标污染。
价格反转的误读：过去研究中认为基金资金外流后价格会反转，但作者指出这种反转实际上是由于小盘股在事件期后表现优于大盘股，而非资金流压力的消失。
MFFlow的局限性：由于MFFlow的构造依赖于股票市值和交易量，它可能无法准确反映基金的流动性冲击，且结果可能受到规模溢价的影响。
替代指标的提出：作者提出了几种替代指标，如Flow-to-Stock和Flow-to-Volume，试图消除MFFlow中的污染因素，但这些替代指标仍存在一定的问题。

关键信息

1. MFFlow的分解

MFFlow可以分解为以下三项：

Inverse Gross Return：事件期总回报率的倒数。
Inverse Turnover：换手率的倒数。
Flow-to-Stock：基金对股票的持有比例和资金流出的乘积。

2. MFFlow的构建方式

MFFlow的构建基于以下公式：

$$
M F F l o w _ {i, t} = \sum_ {j} ^ {m} \frac {F _ {j , t} \times S H A R E S _ {i , j , t - 1} \times P R C _ {i , t - 1}}{T A _ {j , t - 1} \times V O L _ {i , t}}
$$

其中，$F_{j,t}$ 表示基金j在t期的净流出量，$SHARES_{i,j,t-1}$ 是基金j在t-1期持有的股票i的数量，$PRC_{i,t-1}$ 是股票i在t-1期的价格，$TA_{j,t-1}$ 是基金j在t-1期的总资产，$VOL_{i,t}$ 是股票i在t期的交易量。

3. MFFlow的实证分析

面板A：MFFlow所有十分位数的累计平均异常收益（CAAR）显示，最极端的分组在事件期后出现价格反转，但这种反转并非由于资金流压力的消失，而是由于小盘股的规模溢价。
面板B：总回报倒数的十分位数CAAR显示，异常收益在事件期前后没有明显反转。
面板C：换手率倒数的十分位数CAAR显示，换手率与收益之间存在滞后关系，高换手率伴随高收益。
面板D：Flow-to-Stock的十分位数CAAR显示，资金流出对异常收益的影响较小。
面板E：Flow-to-Volume的十分位数CAAR显示，交易量的变化对异常收益有显著影响。