美元荒的因与果（上篇）_12页_1mb

报告摘要

美元荒的因与果（上篇）总结

核心内容

本文分析了近期美元流动性紧张现象，即“美元荒”的成因和影响，重点探讨了宏观与中观层面的流动性变化。通过对比历史事件，指出当前“美元荒”与以往不同，其主要特征是结构性问题而非整体流动性枯竭。文章还讨论了美元荒对金融市场的影响，包括LIBOR-OIS利差走阔、美元指数可能阶段性上涨，以及外汇掉期市场的变化。

主要观点

美元荒的定义：以LIBOR-OIS利差超过2001年12月以来的均值水平（约25.7bp）且持续时间不少于5个交易日为标准。
当前美元荒的特点：
- 结构性紧缺：美元流动性紧张主要来源于融资渠道的结构性变化，而非整体供需失衡。
- 欧日市场稳定：与以往不同，欧日银行间市场未出现明显流动性紧张，显示全球流动性仍较充足。
- 外汇掉期市场与LIBOR背离：欧元、日元等货币基差收窄，与LIBOR-OIS利差走阔形成明显背离，反映美元融资的结构性问题。
宏观流动性趋紧：
- 美联储缩表：减少了美元流动性供给。
- 美国政府赤字扩大：增加了国债发行，挤出部分银行融资。
- 贸易摩擦和税改：影响美元供应机制，降低离岸美元流动性。
中观流动性结构性变化：
- 美国税改影响：鼓励企业将海外利润汇回，减少对非美银行的支持；同时，BEAT税对非美银行在美分行的利息支出产生额外税负。
- 监管趋严：巴塞尔协议III和美联储的杠杆率要求限制了银行资产负债表的扩张能力，影响美元融资渠道。
- 非美银行融资结构调整：缩减集团内部融资，增加外部融资渠道，如CD、CP、回购及金融债。

关键信息

LIBOR-OIS利差：是衡量美元流动性紧张的重要指标，当前创下了2008年金融危机后的新高。
离岸美元流动性：受美联储缩表、税改和贸易摩擦影响，供给端受到挤压，需求端保持旺盛。
非美银行融资渠道：包括货币市场发行CD和CP、外汇掉期市场融资、以及集团内部融资。税改和监管限制了这些渠道的可用性。
未来展望：
- 欧元、日元货币基差将重新走阔。
- LIBOR-OIS利差可能维持在较高水平，直至非美银行找到稳定的美元融资来源。
- LIBOR利率波动性将上升，反映美元融资市场的不稳定性。