煤炭行业2019年中报总结_需求压制_股价已是斜率之争_15页_1mb

煤炭行业2019年中报总结

核心内容

行业现状

• 需求压制，价格中枢下沉：煤炭行业整体面临需求压制，价格中枢持续下移。
  • 动力煤：由于电煤需求负增长，供需失衡，2019H2秦港末煤价格中枢预计为580元/吨，可能更低。
  • 双焦：成材过剩导致供给收缩，焦化厂缺乏议价能力，双焦价格中枢面临下行压力。

企业经营状况

• 主业面临价格压力：动力煤、焦煤和焦炭板块销售毛利率在2019H1均出现下滑。
  • 动力煤：毛利下降主要由于吨煤营收下滑9元/吨。
  • 焦煤：毛利下降主要由于吨煤营业成本增长26元/吨，超过营收增幅。
  • 焦炭：因焦煤涨价导致入炉成本上升幅度大于价格提升幅度。
• 费率优化：尽管毛利率下滑，但费率显著优化，缓解了部分压力。
• 销售净利率：动力煤和焦煤板块净利率下滑幅度小于毛利率，焦炭板块净利率下滑更显著。

资本开支

• 资本开支谨慎：34家煤炭企业固定资产增速大幅下降，从2015年的近20%降至不足5%。
• 在建工程负增长：连续10个季度负增长，显示企业投资保守。
• 资产负债率健康：整体资产负债率仅为49%，其中动力煤板块为45%，焦煤板块为63%。
• 无形资产增长缓慢：矿权为主要无形资产，2019H1同比增长仅9%，且存在大量补缴矿权费的情况。
• 专项储备增加：34家企业的专项储备总额从2016年初的373亿元提升至605亿元，增长62%，显示企业未雨绸缪。

股票表现

• 机构持仓集中：2019Q2煤炭股普遍被增持，基金持仓集中于头部四家大盘股（中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能）。
• 增持总市值：34家企业共获得78亿元的增持，其中头部四家获得56亿元，占基金持仓的70%。
• 波段性机会：在需求压制下，煤价下行斜率成为市场关注焦点，若政策底出现，可能带来估值修复机会。

主要观点

• 动力煤需求疲软：电煤需求零增长，导致供需过剩，价格中枢持续下移。
• 双焦价格压力：成材过剩导致供给收缩，焦化厂议价能力弱，价格中枢可能进一步下沉。
• 费率优化：企业通过优化费率缓解了价格压力，但整体盈利能力仍受压。
• 资本开支谨慎：企业投资行为更加保守，固定资产和在建工程增速放缓。
• 机构持仓集中：市场对头部企业信心较强，持仓集中于共识度高的大盘股。
• 政策底与市场底：在需求疲软的背景下，政策底可能带来估值修复机会，但若政策底落空，市场可能进一步悲观。

关键信息

• 2019H1供需情况：
  • 动力煤：产量同比增长2.7%，需求增长2.1%，供需缺口缩小。
  • 焦煤：产量同比增长2.7%，需求增长2.1%，供需缺口缩小。
  • 焦炭：产量同比增长2.7%，需求增长2.1%，供需缺口缩小。
• 价格走势：
  • 动力煤价格中枢预计在580元/吨左右，可能更低。
  • 焦炭价格因成本上升而承压。
• 行业数据：
  • 34家煤炭企业整体销售毛利率、净利率及费率数据均显示盈利能力承压。
  • 专项储备增长显著，显示企业风险控制意识增强。
• 市场表现：
  • 煤炭股票在2019Q2普遍被增持，头部企业获更大份额。
  • 市场对煤炭股的估值可能因政策底出现而出现波动性机会。

风险提示

• 政策底预期落空：若煤价政策底未能实现，市场可能进一步压低估值，影响股价表现。

机构持仓分布

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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