深度报告-20230209-中国银河-芯能科技-603105.SH-工商业分布式光伏优质运营商_储能和充电桩业务有望打造新的增长点_28页_1mb

芯能科技深度报告总结

核心内容

芯能科技（603155.SH）是一家专注于工商业分布式光伏电站开发、建设与运营的企业，同时布局储能和充电桩等新兴业务，以增强其在新能源领域的综合竞争力。公司自2013年起逐步从光伏产品制造转向分布式光伏电站开发服务和投资运营，现已在该领域取得显著进展，预计2023年自持电站规模将迈向GW级。

主要观点

• 工商业分布式光伏发展迅速：2022-2025年全国分布式光伏新增装机预计平稳上升，工商业分布式光伏占比约50%，预计新增25-35GW。
• 电价上涨与政策支持推动增长：2021年下半年起，全国大工业平均电价普遍上涨，推动了分布式光伏项目的收益提升。同时，“能耗双控”政策进一步刺激企业对分布式光伏的需求。
• 公司优势明显：芯能科技在屋顶资源获取、品牌建设、成本控制等方面具备显著优势，其自持电站投资成本低于行业平均水平。
• 新兴业务拓展：储能和充电桩业务有望成为新的业绩增长点，尤其在工商业储能方面已落地多个示范项目，户用储能产品正在研发中，充电桩业务依托现有分布式光伏资源逐步扩展。
• 盈利能力稳步提升：公司光伏发电业务占据主导地位，毛利率维持在60%以上，整体毛利率和净利率持续增长，费用控制能力优秀。
• 估值合理，给予“推荐”评级：基于公司未来盈利预测及业务拓展潜力，给予其“推荐”评级，并预计其2022-2024年归母净利润分别为1.89亿元、2.55亿元、3.30亿元，对应PE分别为44.5x、33.1x、25.6x。

关键信息

一、分布式光伏优质运营商，布局储能和充电桩新兴业务

• 公司转型背景：芯能科技成立于2008年，初期专注于光伏产品制造，2013年起逐步向分布式光伏电站开发与运营转型。
• 业务结构变化：光伏发电业务已成为公司营收的主要来源，2022年上半年占总营收的83.7%。
• 装机与发电量增长：截至2022年上半年，公司自持电站总装机容量达662MW，另有在建和待建项目167MW，预计2022-2024年分别达到700MW、900MW、1100MW。
• 客户资源优质：公司已获取超过1000万平方米的屋顶资源，涉及861家工业企业，客户资源以高质量上市公司为主。

二、政策与成本因素驱动下，工商业分布式迎来黄金发展机遇

• 政策推动：国家能源局推动“整县推进”试点，各地积极响应，分布式光伏发展迅速，2022年1-9月新增装机达18.74GW，同比增长296%。
• 经济性驱动：工商业电价上涨，促使企业积极采用分布式光伏以降低用能成本，同时满足能耗考核要求。
• 电价差异：大工业电价普遍高于标杆电价，公司通过“自发自用，余电上网”模式获得更高收入。
• 中东部地区发展优势：浙江、江苏、广东等中东部省份大工业电价高，且消纳能力强，成为公司重点布局区域。

三、持续获取优质屋顶资源，力争2023年向GW级迈进

• 屋顶资源获取能力：公司通过优质服务赢得客户信任，具备较强的客户黏性和品牌效应。
• 成本优势：公司拥有完整的光伏产业链布局，包括屋顶资源获取、电站设计、施工监理、组件供应、并网备案等环节，自持电站投资成本低于行业平均。
• 自建组件生产线：公司具备自建光伏组件生产线，有效控制成本并提升电站建设效率。

四、盈利预测及估值

• 光伏发电业务：预计2022-2024年收入分别为5.02亿元、6.16亿元、7.70亿元，毛利率保持在62%左右。
• 开发建设及服务：预计2022-2024年营收分别为0.3亿元、0.4亿元、0.5亿元，毛利率为25%。
• 光伏产品业务：预计2022-2024年营收分别为0.6亿元、0.7亿元、0.8亿元，毛利率从0%提升至10%。
• 充电桩业务：预计2022-2024年营收分别为0.045亿元、0.07亿元、0.1亿元，毛利率为24%。
• 储能及其他业务：预计2022-2024年营收分别为0.3亿元、0.5亿元、0.8亿元，毛利率为20%。

五、风险提示

• 项目开拓不及预期：若公司无法按计划获取更多屋顶资源，可能影响其业务扩张。
• 政策支持力度不及预期：若政策支持减弱，可能影响分布式光伏的进一步发展。
• 电价大幅下降：若电价出现大幅下降，将影响公司光伏发电的收入和盈利能力。
• 市场竞争加剧：随着更多企业进入分布式光伏市场，竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

总结

芯能科技凭借在分布式光伏领域的深耕，已建立起较强的品牌和客户基础，同时通过储能和充电桩等新兴业务拓展，有望实现新的业绩增长。在电价上涨和政策支持的双重驱动下，公司未来增长空间广阔，预计2022-2024年盈利将持续增长，整体估值具备一定的溢价空间，给予“推荐”评级。