平价风电行业专题之四：深度报告：掘金风电：领先制造与开发双轮驱动之路_28页_1mb

掘金风电：领先制造与开发双轮驱动之路总结

核心内容概述

本报告围绕我国风电行业进入平价时代后的前景与投资机会展开，分析了风电行业在碳达峰与碳中和目标下的发展路径、产业链价值分配、制造与开发业务的盈利能力对比，以及制造企业参与下游开发的现状与趋势。

主要观点

• 政策驱动：碳达峰与碳中和目标推动风电行业快速发展，预计2050年我国风电装机规模将达到2500GW，远超当前水平。
• 平价时代盈利优势：风电开发转让模式的盈利能力是风机制造的10倍，项目开发收益显著高于制造业务。
• 风机制造企业转型：随着风电技术进步和成本下降，风机制造企业正逐步向制造与开发双轮驱动模式转型，以提升整体盈利能力。
• 产业链协同优势：风电制造企业凭借供应链协同能力和对开发资源的掌控，具备向下游延伸的潜力。
• 行业前景广阔：我国风电资源丰富，技术可开发量巨大，未来风电市场空间广阔，且在“十四五”期间新增装机规模将显著提升。

关键信息

风电行业发展趋势

• 平价时代经济性：陆上风电开发呈现两类典型经济性，平原地区项目年化收益率可达22.6%，而三北基地项目可达32%。
• 技术降本路径：风电度电成本以年复合降速13%的速度下降，2019年已降至0.16元/度。
• 风机大型化：大型风机推动单位千瓦制造成本快速下降，4.5-5MW机型制造成本可降至2000元以下，毛利率逐步提升至18%-19%。
• 行业需求预测：预计“十四五”期间风电新增装机年均不低于50GW，2026-2035年均接近90GW。

风电开发与制造盈利能力对比

• 单W盈利对比：风电开发转让模式的税前利润为1.6元/W，远高于风机制造的0.15元/W。
• 央企主导市场：预计未来10年，央企将占据新增风电开发市场70%的份额，约175GW，其他开发商占据30%，约15GW。
• 开发模式：领先制造企业通过滚动开发和转让模式提升盈利能力，同时具备融资和项目经验优势。

风电产业链价值分配

• 成本构成：风机成本占风场总造价的43%-60%，塔筒成本占4%-11%，其余为其他配套设备。
• 制造企业参与开发：风机制造企业因具备技术积累和融资能力，更早涉足风电开发，风塔企业也逐渐加入。

代表企业分析

• 金风科技：拥有风机制造、运维、EPC、风场开发与转让等业务，毛利率长期处于15%-25%之间，具备丰富的开发经验。
• 明阳智能：在大兆瓦风机制造和新能源投资运营方面处于领先地位，采取轻资产开发模式。
• 运达股份：专注于风机制造与EPC，未来计划以每年1-2个项目的速度进行开发。
• 天顺风能：早期参与风电开发，近年来形成成熟的开发运营板块，计划探索开发转让模式。
• 天能重工：涉足风塔制造与风电投资开发，2020年起自主开发风电项目。

投资建议

• 重点企业：建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、天顺风能和天能重工。
• 估值与盈利：这些企业具备较高的投资价值，预计未来盈利能力和现金流将显著提升。

风险提示

• 政策风险：若“十四五”新能源规划或实际发展不及预期，将影响行业增长。
• 审批风险：风电审批相关政策出台进展或规模不及预期，可能制约项目开发。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能导致企业盈利能力不达预期。

表格汇总

表1：平价风电经济性测算案例

表2：十四五国内风电设备市场展望

表3：典型风场整体解决方案盈利测算

表4：领先风机企业开发业务比较

表5：领先风塔企业开发业务比较

图表概述

• 图1：风电技术可开发量评估流程
• 图2：风电技术可开发量
• 图3：我国风电中长期需求和资源
• 图4：风电技术发展路线——度电成本下降路径
• 图5：机组大型化降本能力分析
• 图6：风机招投标价格趋势图
• 图7：国内风机招标容量
• 图8：单W盈利能力（元，税前）
• 图9：未来风电行业各赛道期间装机规模
• 图10：风场开发与风机制造年均市场规模
• 图11：未来风电行业各个赛道年利润空间对比
• 图12：风电产业链
• 图14：历史风机销售容量
• 图15：权益并网容量与转让规模
• 图16：历史风机销售容量
• 图17：权益并网容量与转让规模

核心结论

• 行业特征：风机制造行业毛利率长期处于15%-25%之间，技术进步显著提升发电效率和降低成本。
• 开发价值：风电场开发单位价值远高于设备制造，制造企业具备获取开发资源和收益率的主动权。
• 双轮驱动：风机制造头部企业将逐步向制造与开发双轮驱动模式发展，以提升整体盈利能力。
• 投资建议：建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、天顺风能和天能重工，这些企业具备较高的投资价值和增长潜力。

风险提示

• 政策风险：若“十四五”新能源规划或实际发展不及预期，将影响行业增长。
• 审批风险：风电审批相关政策出台进展或规模不及预期，可能制约项目开发。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能导致企业盈利能力不达预期。

附录：可比公司估值表

证券投资咨询业务说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供相关分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。