20180401-华创证券-华创债券海外市场月度观察_贸易战阴云之外_需要警惕哪些风险_16页_1mb

债券分析：贸易战阴云之外，需警惕哪些风险

核心内容概述

本报告分析了2018年3月全球市场因中美贸易战引发的波动，以及海外主要经济体的经济数据表现，并对4月份可能的经济数据变化进行前瞻，同时指出市场可能面临的潜在风险。报告认为，尽管贸易战带来短期避险情绪，但其全面爆发的可能性较低，市场将逐步回归基本面，需警惕美债收益率上行、美国经济超预期、美联储加息提速等风险。

主要观点与关键信息

1. 全球市场表现

• 美股大跌：受贸易战影响，3月道琼斯、标普和纳指分别下跌3.47%、2.65%和2.88%，市场情绪受压。
• 全球债市收益率下行：受避险情绪推动，发达国家10年期国债收益率普遍下行，美债收益率下降13个基点至2.74%。
• 油价上涨：受中东局势和委内瑞拉供给问题影响，3月布伦特原油上涨6.83%，WTI上涨5.35%。
• 美元指数下跌：3月美元指数下跌0.63%，反映市场对贸易战和全球不确定性的情绪。

2. 经济数据表现

• 美国经济强劲：2月非农就业新增31.3万，劳动参与率上升至63%，失业率维持在4.1%低位，制造业加班时间增加，显示经济复苏势头良好。
• 日本经济温和复苏：四季度GDP增速上调，私人住宅投资和消费支出改善，但制造业PMI有所回落。
• 欧元区经济放缓：制造业PMI连续三个月下滑，从60.6降至56.6，经济扩张动能减弱，但需求依然强劲，供给端出现延迟。
• 英国通胀下降：2月CPI和核心CPI数据有所下滑，但通胀压力仍存，英国央行可能在5月考虑加息。

3. 热点事件分析

• 贸易战“雷声大，雨点小”：特朗普以钢铝关税为谈判筹码，已与多国展开谈判，获得部分豁免，中美贸易战全面爆发可能性较低。
• 谈判成果：加拿大、墨西哥、韩国、欧盟、日本、巴西、澳大利亚等国已获得不同程度的关税豁免，以换取贸易协议或让步。
• 贸易战影响：若全面爆发，可能引发滞胀风险，推升美国和中国通胀，影响全球市场，美联储可能加快加息节奏。

4. 4月海外数据前瞻

• 多国一季度GDP数据将发布：重点关注美国、欧元区、日本、英国等国家的GDP表现，警惕数据超预期带来的市场波动。
• 通胀数据：美国2月通胀数据超预期，CPI和PCE均上行，美联储加息概率提高。
• 就业数据：非农就业、ADP就业、营建许可等数据可能影响市场对美国经济的看法。
• 制造业PMI：欧元区、德、法制造业PMI连续下滑，若4月继续下降，可能预示经济放缓。

投资策略建议

• 警惕美债收益率上行：由于2018年美债供给量大幅增加，若贸易战缓解，美债收益率可能大幅反弹，对国内债市构成压力。
• 关注美国经济超预期：尽管一季度GDP可能不及四季度，但可能超出市场悲观预期，推动市场情绪回暖。
• 美联储加息风险：点阵图显示，年内至少加息4次的委员从4人增至7人，加息概率上升，需警惕市场利率上行。
• 国内债市面临内忧外患：随着海外债市收益率上行，国内债市可能也面临调整，建议投资者保持谨慎，注意安全边际。

潜在风险提示

• 美债收益率加速上行：由于供给增加和贸易战缓解，美债收益率可能大幅反弹。
• 美国经济超预期增长：可能推高市场对加息的预期，对债市形成压力。
• 美联储更加鹰派：通胀上行可能促使美联储加快加息节奏，影响全球利率环境。
• 滞胀风险：若贸易战全面爆发，可能引发美国和中国通胀压力上升，导致滞胀局面，对市场造成冲击。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（2015年加入华创证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

风险提示总结

• 贸易战影响有限：短期恐慌可能缓解，市场回归基本面。
• 美债供给压力大：3月美债发行量创历史新高，需警惕收益率上行。
• 美国经济韧性：一季度GDP可能超市场预期，支撑加息预期。
• 通胀逐步上行：美联储加息节奏可能加快，对债市形成压力。

免责声明与版权信息

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 本报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

华创证券研究所
北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
上海分部：上海浦东银城中路200号3402室