钛白粉行业研究跟踪框架之三：从海外钛白大厂的式微看国产龙头的进击_15页_1mb

钛白粉行业研究跟踪总结

核心内容

钛白粉行业在过去十年中经历了多次下行周期，这些周期往往伴随着行业竞争格局的大幅变动。国内龙头企业如龙蟒佰利和中核钛白通过低成本氯化法和清洁化硫酸法产品，加速替代海外大厂市场份额。海外大厂在面对国内竞争时，已表现出战略收缩的迹象，如康诺斯计划关闭德国硫酸法生产线，而科慕、特诺、泛能拓等则经历了销量和利润的持续下滑。

主要观点

• 历史经验：钛白粉行业每一轮下行周期都伴随着竞争格局的大幅变动。例如，2012-2016H1期间，中国硫酸法技术突破导致海外硫酸法产能退出，国内钛白粉产能和市场份额显著提升。
• 当前行业状况：2018Q2以来，行业进入库存周期调整期，国内龙头企业在引领市场的同时，通过技术优势进一步替代海外市场份额。
• 海外大厂表现：海外四家大厂（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）在2019年和2020年上半年销量持续下滑，市占率下降约6个百分点。
• 国内龙头增长潜力：龙蟒佰利在需求自然增长、替代海外硫酸法、氯化法及国内小厂的背景下，有望每年获得15~20万吨的新增份额，远期有望达到20%的全球市占率。
• 成本与价格优势：国内龙头在氯化法和硫酸法上具备显著成本优势，其产品性价比高于海外大厂，即使海外大厂降价，也难以扭转市场份额。
• 投资建议：强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白。

关键信息

1. 行业下行周期与格局变动

• 2012~2016H1，全球钛白粉产能从470万吨/年降至400万吨/年，中国钛白粉产能从约260万吨/年增长至约360万吨/年。
• 中国钛白粉全球市占率从2011年的33%增长至2016年的45%。
• 2018Q2以来，海外四家大厂销量总体下滑，中国市占率从47.6%提升至52.3%。

2. 海外大厂战略收缩

• 科慕、特诺、泛能拓和康诺斯在2019年和2020年上半年销量持续下滑，市占率下降约6个百分点。
• 康诺斯计划关闭3.5万吨硫酸法生产线，显示其战略收缩。
• 海外大厂净利率普遍不足5%，其中泛能拓亏损，面临较大经营压力。

3. 国内龙头替代能力

• 龙蟒佰利通过低成本氯化法和清洁化硫酸法产品，有效替代海外大厂市场份额。
• 龙蟒佰利2020年销量增速显著，预计未来每年可获得15~20万吨新增份额。
• 2027年全球钛白粉消费预计达到800万吨/年，龙蟒佰利有望占据20%市场份额，即160万吨/年。

4. 成本与价格优势

• 国内氯化法产品单位成本低于海外，售价低于海外约4000元/吨。
• 海外氯化法毛成本不低于15000~16000元/吨，完全成本不低于18000~19000元/吨，售价约20000元/吨。
• 国内氯化法产品在通用型领域（如建筑涂料和塑料）具有明显性价比优势。

5. 投资策略

• 强烈推荐：龙蟒佰利，因其产能规模亚洲第一、全球第三，配套最全，成本最低，具备强价格弹性。
• 建议关注：中核钛白，作为国内第二龙头，未来增长潜力较大。
• 盈利预测：龙蟒佰利2019年EPS为1.29元，2020年预计1.44元，2021年预计1.84元；中核钛白2019年EPS为0.27元，2020年预计0.24元，2021年预计0.28元。

6. 风险提示

• 疫情二次冲击下的需求风险。
• 海外大厂可能采取价格战，但其成本和产能限制使其难以扭转市场格局。

行业重点公司数据

行业大事

• 2020-10-31：龙蟒佰利披露三季报
• 2020-10-28：中核钛白披露三季报

行业数据概览

行业趋势

• 钛白粉行业处于景气底部，未来有望复苏。
• 国内龙头企业在成本和产能上具备显著优势，将加速替代海外市场份额。
• 海外大厂在不扩张的前提下，倾向于控量保价，难以实现盈利提升。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师简介

• 张明烨，东兴证券化工行业资深分析师。
• 清华大学化学工程学士、硕士，3年化工实业经验，2015年起从事化工行业研究工作。

分析师承诺

• 本报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息均已注明出处。
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