20250704-浙商证券-策略深度报告_从白酒_新能源汽车和煤炭牛市看银行未来的时间及空间-银行_趋势的力量_坚定的胆量_20页_1mb

报告摘要

银行板块：2022年底开始的行情或处于牛市中段，估值修复空间较大。正如白酒、新能源汽车、煤炭三大行业的历史牛市长期受益于“宏观叙事”+“增量资金”两大要素，分析认为当前银行板块具有类似特征，或正处于牛市中段，中信银行指数PB估值有望从0.5X修复至0.8-0.9X。

维度	白酒	新能源汽车	煤炭	银行
启动时间	2016.01	2019.11	2020.03	2022.10
持续阶段	5年1个月	2年	4年3个月	2年8个月（截至研究日）
宏大叙事	消费升级	全球共振+政策催化（如双碳目标）	中美流动性共振+资产荒	资产荒+潜在房住不炒预期
增量资金	外资加速流入A股（流动性宽松）	公募基金增配（公募行业高速成长）	资产荒红利属性+资金避险偏好	保险OCI高股息配置+公募新规建材缺口（补仓）
第一阶段驱动	财富效应+盈利（量价齐升）	主题投资+估值扩张（外资配比提升）	供需错配+景气兑现+盈利引导	资产荒预期（PMI下降，宽松驱动）+险资配置
PE(TTM)变动	+49%	+259.9%	+1.9%	+74.7% （自2022年起）
PB估值修复	—	—	+106.5%	预计 +46.7% （0.5X至0.8-0.9X）

宏观层面：资产荒与流动性趋向宽松
- 动力源自宏观环境创造的风险偏好下降、资产荒预期以及低利率环境下的红利资产溢价。
- 银行具备高股息率、盈利稳定、ROE维持高位等优势，成为“资产荒”背景下的核心布局对象。
资金端：险资与公募双轮驱动
- 保险资金通过OCI账户配置红利资产（如银行）的比例持续攀升，2024年末达到34%。
- 公募新规强化“长期考核+中报改善”，低配银行等低波动资产可能带来补仓性机会。