深度报告-20230809-西南证券-铜陵有色-000630.SZ-老树新芽_资源注入活力焕发_22页_3mb

投资逻辑分析：

• 吸收式并购提升铜资源自给率：通过收购中铁建铜冠70%股权，成功引入米拉多铜矿，从计划外的5万吨铜资源增至约17万吨，铜资源自给率由3%升至10%以上，未来二期投产后将继续提升，推动公司从冶炼企业向资源型企业转型。
• 强大的铜冶炼产能和盈利支撑：公司作为国内第二大阴极铜生产商，2023年预计产量170万吨，铜矿加工费维持在88美元高位，2024年签订的长单维持相似价格，冶炼业务具备较强利润保障。
• 政策与周期的双重利好：中美制造业库存周期有望切换，叠加美联储货币周期变化，提振铜的金融属性；长期供需错配支撑铜价中枢保持高位，基本面强劲。

核心业绩预测：

• 关键假设与财务模型：基于扩产计划和行业周期推算，2023-2025年预计归母净利润为392亿、410亿、495亿元。
• 相对估值与目标价建议：基于行业可比估值10倍PE折算，给予2024年目标价39元，对应175%涨幅，首次推荐买入评级。

风险提示：

1. 铜价大幅下跌风险
2. 增产不及预期风险
3. 海外运营风险
4. 收购资产不达预期风险
5. 竞争加剧风险
6. 宏观货币政策超预期
7. 新能源行业政策变化
8. 技术迭代风险
9. 海外安全生产风险