20220827-国海证券-山西汾酒-600809.SH-点评报告_疫情+基数扰动下业绩增速回落_长期成长性无虞_5页_410kb

报告摘要

山西汾酒（600809）点评报告总结

核心内容

本报告为山西汾酒2022年中报及一季报的点评，分析了公司业绩表现、市场拓展、盈利预测及投资评级。报告指出，尽管受疫情影响及高基数影响，公司二季度业绩增速有所回落，但长期成长性依然强劲，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现
- 公司2022年上半年实现营业收入153.34亿元，同比增长26.53%。
- 归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%。
- 扣非净利润50.06亿元，同比增长41.42%。
- 受疫情影响，二季度收入同比基本持平，但归母净利同比下滑4.33%。
- 销售收现58.23亿元，同比下降7.15%。
业绩蓄水池充足
- 截至二季度末，公司合同负债达48.44亿元，环比增加9.64亿元，显示公司销售回款能力较强，报表质量良好。
市场拓展与品牌升级
- 公司在省外市场表现突出，上半年省外收入占比达63.0%，较去年同期提升2.3个百分点。
- 公司持续推进青花汾酒品牌建设，青花系列上半年实现销售收入61亿元，同比增长56%，占总收入比重达40%。
- 玻汾系列仍处于供不应求状态，基本盘稳固。
- 二季度公司经销商数量增加至3648家，渠道扩张持续。
产品结构优化与毛利率提升
- 青花系列带动公司毛利率提升，而净利率下滑主要由于税费增加及税金及附加占比提升。
全国化布局持续推进
- 公司持续推进“1357+10”全国化市场布局，重点聚焦大基地、华东、华南市场。
- 长江以南市场实现稳步突破，显示全国化战略成效显著。
长期成长性看好
- 尽管短期受疫情影响，但公司基本面稳健，经营效率持续优化，长期成长趋势明确。
- 预计公司全年仍能实现25%的增速目标，高质量发展可期。

关键信息

股价与市值：当前价格为286.93元，总市值350,075.67百万元，流通市值349,398.40百万元。
财务预测：
- 2022-2024年EPS分别为5.89元、7.55元、9.28元。
- 对应PE分别为49倍、38倍、31倍，估值逐步下降。
盈利预测：
- 营业收入增长率分别为27%、23%、20%。
- 归母净利润增长率分别为35%、28%、23%。
财务指标：
- ROE逐年下降，从35%降至27%。
- 毛利率稳步提升，从75%增至79%。
- 应收账款周转率、存货周转率持续优化，流动比、速动比逐步提升。
风险提示：
- 疫情反复可能影响消费需求；
- 市场竞争加剧可能导致费用增加；
- 省外拓展或动销情况不及预期；
- 经济波动可能影响高端白酒价格，进而挤压次高端需求；
- 食品安全风险。