20170616-东吴证券-晨会纪要_13页_688kb

东吴证券晨会纪要总结

宏观分析

监管强实体稳，表外弱表内强 —— 5月金融数据点评

• 事件：5月社会融资规模增量为1.06万亿元，低于市场预期；新增人民币贷款1.11万亿元，高于预期；M2同比增长9.6%，创历史新低，M1同比增长17%。
• 核心观点：
  • 居民房贷占比下降，企业贷款需求旺盛，反映房地产调控政策效果显现。
  • 表外融资持续回归表内，企业债券融资乏力，显示金融去杠杆进程加快。
  • M2增速创新低，M1与M2剪刀差扩大，说明存款增速放缓，金融体系去杠杆效果显著。
• 风险提示：金融去杠杆和房地产调控可能进一步收紧，警惕经济下行风险。

固收专题

金融去杠杆≠实体去杠杆

• 事件：5月社融数据低于预期，但新增人民币贷款超预期；M2增速连续第四个月放缓，创近年最低。
• 核心观点：
  • M2低同比被视为“新常态”，反映非银机构及中小银行负债端紧张。
  • 金融去杠杆并未抑制实体经济融资需求，信贷数据超预期表明对经济影响有限。
  • 债券融资持续遇冷，货币收紧可能推动信贷利率上浮，但对经济负面影响较小。
• 投资策略：不建议过度参与长端利率下行交易。
• 风险提示：信用事件超预期增加，信用利差大幅上行。

行业利差分析

• 构建意义：
  • 比较各行业性价比，寻找利差驱动因素，辅助判断利差走势。
• 利差指数构建：
  • 控制期限与成交量，构建分行业、分评级的信用利差指数。
  • 分为周期性行业（上游、中游、下游）和非周期性行业（如公用事业、交通运输等）。
• 强弱周期行业差异：
  • 弱周期行业利差与利率债走势一致性较高，强周期行业则与无风险利率背离更显著。
• 当前状态：
  • 弱周期行业中低评级利差处于历史高位，强周期行业中低评级仍有调整空间。
• 投资建议：关注强周期行业高评级债券，把握利差变动带来的配置机会。
• 风险提示：信用事件超预期增加，信用利差大幅上行。

行业分析

电力设备与新能源：看好电动车反转行情

• 事件：国务院法制办公室发布新能源积分制征求意见稿，推动政策落地。
• 核心观点：
  • 新能源积分制有望于2018年执行，政策预期改善，打开新能源乘用车增长空间。
  • 5月新能源汽车产销增长显著，乘用车为主力，专用车回暖，纯电动客车待观察。
  • 全球电动化趋势明确，国际品牌加速推出电动车，电池容量提升成为趋势。
• 投资建议：
  • 推荐锂、铜箔、钴等产业链环节，以及超跌龙头股如天齐锂业、诺德股份、华友钴业等。
  • 建议关注具备全球竞争力的锂电设备厂商如先导智能。
• 风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

银行：社融新增低于预期，企业信贷需求依然旺盛

• 事件：5月社融规模增量1.06万亿元，同比多增3855亿元；新增人民币贷款1.11万亿元，同比多增1264亿元。
• 核心观点：
  • 社融数据低于预期，主要因表外融资收缩和企业债券融资减少，但企业贷款需求旺盛。
  • M2增速创历史新低，显示金融体系去杠杆效果明显。
  • 企业存款和非银机构存款增长乏力，居民存款增长稳健。
• 投资建议：
  • 坚定看好经营稳健、核心负债有优势的大中型银行。
  • 建议关注：农业银行、招商银行、宁波银行。
• 风险提示：宏观经济下滑压力加大，同业监管力度加大。

纺织服装：极致单品系列报告之六：申洲VS鲁泰

• 事件：申洲国际和鲁泰作为纺织制造龙头，收入增长差异显著。
• 核心观点：
  • 申洲收入增速高于鲁泰，主要因所处细分市场（针织）规模更大、增速更快，且市场份额向龙头集中。
  • 鲁泰收入波动较大，受原材料及汇率影响明显。
  • 两家公司毛利率相近，但申洲更稳定，费用率控制优秀，净利率增长更稳健。
• 投资建议：
  • 关注申洲国际，其客户结构稳固，订单增长明显。
• 风险提示：原材料价格超预期波动，大客户订单转移。

推荐个股及其他点评

先导智能：收购泰坦无条件过会，业绩有望腾飞

• 事件：先导智能收购泰坦无条件过会，6月16日复牌。
• 核心观点：
  • 收购进度超预期，预计2017年四季度完成并表，泰坦业绩有望超预期。
  • 收购后公司产品覆盖锂电生产线设备占比提升至50%，增强产业链话语权。
  • 公司与泰坦客户重叠，协同效应明显，未来增长潜力大。
• 盈利预测：2017/18/19年备考净利润分别为6.6亿、9.5亿、13.5亿元，备考EPS分别为1.47元、2.13元、3.01元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期，协同效应不及预期。

杰赛科技：资产重组获批，提振市场信心

• 事件：公司资产重组获得有条件通过，发行价30.21元，倒挂34.8%。
• 核心观点：
  • 资产注入后公司营收和利润大幅增长，预计16年营收和净利润分别提升78%和89%。
  • 通信事业部整合进展顺利，未来有望进一步扩大资产证券化规模。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为2.57亿、3.10亿、3.54亿元，EPS分别为0.41元、0.49元、0.56元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：资产整合不及预期，通信事业部改革进展缓慢。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供服务。
• 投资需谨慎，市场有风险。