20170925-爱建证券-老板电器-002508.SZ-深度报告_极致化高端品牌厨电龙头_三四线市场扩张_多样化品种续航发力_25页_1mb

老板电器深度报告总结

核心内容

老板电器是中国厨房电器行业的领导者，自1979年成立以来，不断拓展产品线，从单一吸油烟机发展为以“烟、灶、消”为主导，配套厨房小家电的多元化企业。2010年在深圳证券交易所上市，成为国内首家登陆资本市场的高端厨电企业。公司注重品牌建设与技术创新，是高端厨电领域的代表。

主要观点

• 业绩增长稳定：2009-2016年，公司营业总收入和归母净利润平均增速分别达27%和46%，远超行业平均水平。2017年上半年，营业总收入达31.98亿元，同比增长26.63%，净利润达5.98亿元，同比增长41.37%。
• 盈利能力强：销售毛利率和净利率持续保持在行业前列，2016年销售毛利率为57.31%，销售净利率为20.83%，摊薄ROE达29.23%。
• 品牌与市场地位突出：公司主导产品吸油烟机连续十年市场占有率第一，品牌价格指数始终高于行业平均水平。在房地产精装修市场，吸油烟机、燃气灶、消毒柜市场份额均位居行业前列。
• 产品高端化趋势明显：随着消费升级，智能家电成为发展趋势，老板电器凭借高端化战略，成功引领行业向智能化、高端化发展。
• 市场拓展策略：公司积极拓展三四线市场，通过销售渠道多元化和强强联合，提升市场占有率。同时，进军净水器市场，拓展厨房小家电品类。
• 投资建议：基于公司行业地位、市场表现和盈利能力，给予“推荐”评级，预计2017-2019年每股收益分别为1.53、2.00、2.59元，市盈率分别为28.11、21.61、16.62倍。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为任建华先生，直接持股0.69%，通过老板集团间接持股49.68%，合计控制公司51.37%。
• 股东结构以家族和机构为主，其他股东持股比例不超过3.6%。
• 董事会成员中，任富佳为任建华之子，任罗忠为任建华配偶之妹夫，家族式企业氛围明显。

主营业务

• 主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜，以及电压力煲、电磁炉、电热水壶、食品加工机等厨房小家电。
• 吸油烟机、燃气灶、消毒柜三类产品占公司主营业务收入的90%以上，是公司的主要收入来源。
• 净水器作为新兴品类，2017年上半年创造营收超1500万元，未来有望进一步增长。

行业发展

• 厨电行业步入成熟阶段，市场容量增长有限，但行业集中度提升，强者恒强。
• 2016年线下和线上油烟机前十大品牌零售额占比分别为85.1%和84.9%，燃气灶和消毒柜市场也呈现集中趋势。
• 房地产精装修市场成为厨电的重要销售渠道，TOP3品牌市场份额超六成。

产品策略

• 吸油烟机：连续十年市场占有率第一，零售额和零售量市场份额稳定增长，未来目标为30%。
• 嵌入式产品：嵌入式消毒柜、微波炉、电烤箱、蒸汽炉、洗碗机等产品增速远超行业水平，尤其是嵌入式洗碗机增速高达579.71%。
• 净水器：作为健康消费趋势下的新兴品类，市场潜力巨大，公司凭借品牌效应和智能化布局，有望成为未来厨房电器的另一标配。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为75.21亿元、97.62亿元、126.71亿元。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为14.56亿元、18.94亿元、24.62亿元。
• 估值：公司市盈率预计从28.11倍降至16.62倍，市净率从7.77倍降至4.72倍，估值水平低于行业平均。

风险提示

• 同行业竞争加剧，如方太、华帝等品牌。
• 房地产销量增速下滑。
• 三四线市场拓展不及预期。
• 系统性市场风险。

图表摘要

• 图1：公司股权结构
• 图2：上市以来主营业务产品收入占比
• 图3：多样式的老板牌吸油烟机
• 图4：多品种的老板牌厨房小家电
• 图5-7：房地产精装修吸油烟机、燃气灶、消毒柜市场份额
• 图8：20-39岁人群稳定增加
• 图9-10：吸油烟机均价变化及36大城市日用品工业消费品平均价格
• 图11-15：公司业绩增长及盈利能力
• 图16-19：品牌价格指数、吸油烟机市场表现及地区收入占比
• 图20-23：居民恩格尔系数、人均收入及家庭设备支出情况

表格摘要

• 表1：公司盈利预测简表
• 表2：公司发展历程
• 表3：公司前十大股东
• 表4：2017年上半年嵌入式厨电表现
• 表5：主营业务收入增长率和营业总成本增长率预测
• 表6：厨电行业上市公司估值
• 附表：财务报表预测与估值

投资建议

• 推荐：基于公司良好的品牌影响力、市场占有率及盈利能力，给予2017年28倍市盈率，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅5%-15%。