20241020-华创证券-信用周报_信用修复阶段_城投当前如何配置__21页_3mb

信用修复阶段城投配置策略分析

一、市场概况

本周市场聚焦稳增长政策和央行创新工具落地，权益市场高位震荡，债市受股债跷板效应影响显著。信用债修复加速，城投债、钢铁债表现领先。机构赎回压力持续缓解，债基、理财净值及规模趋于稳定，未见反复。

二、城投债修复特征

1. 修复节奏

   • 期限结构：5年期以内品种修复幅度优于长端，市场对长久期城投债仍谨慎，反映资金风险偏好高及退名单政策不确定性。
   • 评级结构：隐含评级AA/AA-品种修复更强，10月12日国新办发布会推动财政化债政策落地，利好中短端低等级城投债，低等级品种仍有1-24BP修复空间。

2. 利差修复

   • 本周城投债利差全线压缩，3年期及以内低等级品种收窄28-36BP，长端利差仍低于历史中枢8-48BP，利差保护不足。
   • 分省份看，天津、吉林利差压缩超30BP，多数省份历史分位数回升，配置性价比提升。

3. 策略建议

   • 短期配置：优先参与3年期以内短期品种，兼顾流动性。
   • 长端选择：负债端稳定的机构可精选优质主体，博取票息；低等级品种修复空间有限，需谨慎。

三、一级及二级市场表现

• 二级市场：信用债收益率普遍下行，城投债修复略优于中短票；地产债、煤炭债中高等级品种表现突出。
• 一级市场：本周信用债净融资环比减少，城投债净融资环比回升，央企、国企为主。

四、政策与风险

• 政策事件：新一轮特殊再融资债启动、国新办房地产支持政策、拖欠企业账款问题意见发布等，利好信用修复。
• 风险提示：数据统计偏差、信用风险超预期、退名单政策细则落地可能影响利差。

五、核心结论

信用修复主线明确，短期品种性价比高，城投债修复仍将延续但节奏分化。建议配置高等级短期产品，谨慎参与低等级久期品种，关注政策落地超预期机会。