20260831-海通国际-全球AI牛市步入_秋天_张忆东最新分享_要重点关注应用落地和业绩兑现_拥抱两条主线_今年黄金仍有机会到5000美元_17页_500kb

张忆东：全球AI牛市步入“秋天”，关注应用落地与“老登”机会

核心内容概览

张忆东在海通国际2026秋季策略会上提出，全球AI牛市已进入“秋天”，虽可能面临“冬天”的风险，但当前仍有机会。他强调应把握AI应用落地和“老登”产业转型两条主线，同时关注黄金、金融科技等领域的配置价值。

主要观点

1. AI牛市进入“秋天”，需理性看待

• AI牛市虽进入后期，但短期仍有支撑，不应因“冬天”临近而放弃“秋天”的机会。
• 未来一年到一年半，大模型内卷尚未结束，AI应用扩散仍可支撑生态延续。
• 需关注AI资本开支与应用落地的良性循环，以及AI对实体经济效率提升的贡献。

2. AI应用加速扩散，推动“人工智能+”趋势

• AI已从硬件投资转向应用落地，赋能千行百业，包括工业、政务、医疗、能源等。
• 中国规模以上制造业企业AI技术普及率已超30%，行业自动化水平是关键。
• AI对全球G7劳动生产率的贡献预计在0.2-1.3个百分点，若AI推动1%增长，对应约1.2万亿美元回报。

3. 资本市场提前定价，需关注长期增长逻辑

• 投资应关注长期增长率，而非短期盈利数据。
• 永续资本定价模型（戈登模型）强调长期增长的重要性。
• AI牛市后期需从“老登”公司寻找“老树开新花”的机会，类似可转债投资策略。

4. 政策层面：中美同步加码AI

• 中美均将AI视为科技竞争的核心，政策支持力度持续。
• 中国在“人工智能+”方向加大布局，推动智能经济新形态。
• 美国通过宽松政策支持AI发展，但2028年可能面临政策不确定性。

5. 资金面：海外风险，国内机遇

• 美债长端利率上涨对全球风险资产构成压力，但预计三季度冲高后回落。
• 中国无风险收益率处于历史低位，股票隐含回报率高于债券和租金回报率，配置吸引力强。
• 资本市场投融资综合改革为“非科技”领域带来外延式增长机会。

关键信息总结

AI周期与牛市阶段

• AI朱格拉周期（设备更新周期）自2021年见底，预计2028年见顶。
• AI牛市进入“秋天”，需关注应用落地和基本面支撑。

资金面与利率趋势

• 美债长端利率短期可能冲高，但中长期受政策影响有望回落。
• 中国股市配置吸引力提升，A股和港股受益于投融资改革。

投资主线与机会

• TMT主线：关注分化，重视具备壁垒、业绩和供需优势的科技公司。
• 非科技主线：聚焦“人工智能+”带来的老树开新花，包括医药、能源科技、先进制造、有色资源、非银金融、军工等领域。

“老登”资产机会

• “老登”公司具备深度价值和健康现金流，可通过AI赋能实现第二增长曲线。
• 重点推荐资源类资产（如黄金、铜、稀土）和军工科技资产，以及金融科技板块。

未来展望

• 2026年AI应用进入加速期，2027-2028年黄金可能突破5000美元/盎司。
• 中国AI牛市延续性可能优于美国，尤其在补短板和“人工智能+”领域。

结论：拥抱“秋天”，为“冬天”做准备

• AI牛市后期应关注应用落地与“老登”机会，避免过度追逐硬件。
• 中国资本市场有望通过投融资改革，为“非科技”领域带来外延式增长。
• 黄金、金融科技等资产可能在AI牛市后期及后AI时代具备配置价值。