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两会过后，如何看待利率债供给和收益率走势？

一、核心内容

2022年两会后，政策导向对利率债市场产生重要影响。政府工作报告强调稳增长，提出全年GDP增速目标为5.5%左右，并安排赤字率2.8%左右。同时，加大稳健货币政策实施力度，扩大新增贷款规模，引导资金流向重点领域和薄弱环节，推动金融机构降低实际贷款利率。这些政策信号表明，货币政策仍以宽松为主，利率债市场将面临一定的供给压力，收益率走势或与政策节奏密切相关。

二、利率债供给规模预测

1. 全年供给规模预计为21万亿元

• 国债：全年预计发行8.51万亿元，净融资额2.44万亿元，同比增加1.71万亿元。
• 政策金融债：全年预计发行5.72万亿元，净融资额2.21万亿元，同比增加约1561亿元。
• 地方政府债：预计发行规模超过7万亿元，其中再融资债约6.77万亿元，新增债券约4.27万亿元。

2. 季度发行节奏分析

• 国债：一季度发行1.38万亿元，二季度发行2.23万亿元，三季度和四季度分别维持在2.45万亿元左右。
• 政策金融债：一季度和二季度各发行约1.52万亿元和1.59万亿元，三季度和四季度分别发行1.52万亿元和1.09万亿元。
• 地方债：
  • 再融资债：一季度发行0.35万亿元（一般债）和0.21万亿元（专项债），二季度分别增至0.47万亿元和0.28万亿元。
  • 新增债券：一季度新增专项债发行1.28万亿元，二季度为1.21万亿元，三季度和四季度分别减少至0.81万亿元和0.35万亿元。

三、收益率走势展望

1. 短期走势

• 政策靠前发力，叠加1月央行降息，短期收益率或小幅下行。
• 宽信用信号增强，社融增速超预期，可能带动收益率波动上行。
• 降准预期升温，流动性宽松环境下，收益率主线或聚焦宽货币。

2. 长期走势

• 全年来看，随着政策稳增长效果逐步显现，下半年经济或边际回暖，货币政策或将边际收紧，收益率中枢可能上移。
• 海外环境方面，中美利差收窄至90BP左右，叠加美联储加息预期，海外资金流入放缓，或对债市形成一定利空。

四、主要观点

• 政策导向明确：2022年政策强调“稳增长”，货币政策保持宽松，利率债市场将受益于政策前置。
• 供给压力集中在二季度：受财政前置影响，二季度利率债发行规模或达到全年高峰。
• 收益率波动与政策节奏挂钩：短期内收益率可能受宽信用预期影响上行，但中长期可能因货币政策边际收紧而上移。
• 海外因素影响显著：中美利差收窄和美联储加息可能对国内债市形成压力，需关注国际资本流动变化。

五、关键信息

• 2022年GDP增速目标为5.5%左右，高于潜在经济增速。
• 财政赤字安排为2.65万亿元，国债净融资额预计为2.44万亿元。
• 政策金融债全年发行规模预计为5.72万亿元，净融资额为2.21万亿元。
• 地方债发行规模预计超过7万亿元，其中再融资债约6.77万亿元，新增债券约4.27万亿元。
• 中央财政提前下达1.46万亿元新增专项债额度，体现政策靠前发力。
• 央行已进行两次全面降准，下调支农支小再贷款利率和LPR，显示货币政策边际放松。
• 中美利差收窄至90BP左右，美联储加息渐进，可能影响海外资金流入，进而影响收益率走势。

六、结论

2022年利率债市场将呈现“供给压力集中、收益率波动明显”的特点。在政策发力前置、货币政策宽松的背景下，短期收益率可能受宽信用预期影响上行，但中长期来看，随着经济边际回暖和货币政策边际收紧，收益率中枢或有所上移。同时，需关注中美利差变化及海外资金流动对国内市场的影响。