20140614-广发证券-2014年下半年A股策略报告_Q3继续防御_Q4等待转机_58页_2mb

2014年下半年A股策略报告总结

引言：今年仍是去年的翻版吗？

2014年下半年的A股市场策略报告指出，尽管2013年和2014年的市场表现存在相似之处，但宏观环境已发生变化，因此不能简单认为2014年是2013年的翻版。

今年与去年的宏观环境区别

“存量经济”已被打破

• 2013年属于“存量经济”，GDP和工业增加值窄幅波动，宏观环境相对平稳。
• 2014年，地产投资下行打破了“存量经济”的格局，表明经济结构正在发生转变。

宏观数据全面下滑

• GDP增速跌破7.5%的中枢水平，工业增加值跌破9.5%。
• 制造业投资和地产投资占总投资的60%，其下行对传统行业造成显著冲击。

新的宏观环境对股市的影响

盈利下行期与政策放松上半场

• A股整体盈利进入下行周期，传统行业盈利增速逐季下降。
• 政策刺激力度增强，但尚未全面放松，政策效果仍需时间累积。

股市仍有下行风险

• 在盈利下行期，股市表现通常较差，投资者需警惕市场波动。
• 政策放松预期可能带来短期反弹，但一旦真正放松，市场可能因预期落空而下跌。

需警惕的“黑天鹅”事件

“三角债”问题严重化

• “三角债”导致企业无息负债率上升，影响企业资金链。
• 一旦链条断裂，可能引发企业破产清算，对整体市场造成冲击。

下半年操作建议

Q3保持低仓位防御

• 地产销售尚未企稳，企业盈利继续下行。
• 政策效果未显现，需谨慎操作，保持低仓位以规避风险。

Q4等待转机

• 预计Q4地产销售有望企稳回升，改善市场预期。
• 政策放松累积效应显现，成长股估值有望提升。

今年与去年的传统行业区别

去年：估值下移

• 传统行业在2013年因估值下降而表现不佳。

今年：盈利下行

• 2014年传统行业盈利增速逐季下降，估值提升困难。

今年与去年的成长股区别

去年：结构性行情

• 成长股表现优于大盘，板块轮动持续。

今年：躁动行情

• 成长股出现分化，反弹时间短、热点散乱，缺乏持续性。

下半年行业配置建议

Q3：配置稳定增长的消费品

• 建议关注食品加工、白酒、服装家纺等消费板块。
• 这些行业盈利稳定，具备较强的防御性。

Q4：配置消费服务的成长股

• 基建和政策放松预期推动消费服务类成长股估值提升。
• 建议关注传媒、医疗服务、旅游等顺应产业结构变迁的行业。

核心观点与关键信息

• 宏观环境变化：2014年“存量经济”被打破，地产投资下行对整体经济产生冲击。
• 盈利下行趋势：A股剔除金融的盈利增速明显回落，预计全年为-0.4%，传统行业盈利持续下行。
• 政策效果滞后：政策放松对股市的支撑作用尚未显现，需等待累积效应。
• 成长股分化：成长股从“结构性行情”转变为“躁动行情”，反弹持续性差。
• 行业配置策略：Q3以消费品为主，Q4转向消费服务成长股。

风险提示

• “三角债”问题：无息负债率上升，企业资金链承压，可能引发系统性风险。
• 盈利与估值压力：成长股和传统行业均面临盈利和估值下行压力，需谨慎对待。

团队介绍

• 陈杰：广发证券策略组分析师，具备丰富的策略研究经验。
• 陈果：分析师，擅长宏观经济分析。
• 郑恺：研究助理，协助完成报告。

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