川财投研看世界系列之十四：美股中概股回归科创板前景展望-20190517-川财证券-35页_3mb

研报：美股中概股回科创板前景展望

核心内容

中国企业在海外上市的发展经历了三个阶段：

1. 第一阶段（20世纪90年代）：股份制改革推动了国有企业在境外上市。
2. 第二阶段（2000-2010年）：互联网公司因融资需求和A股审核制度严格，选择通过VIE架构赴美上市。
3. 第三阶段（2010年至今）：国家政策支持民营企业海外上市，中概股数量阶段性攀升。

截至2019年5月10日，美股中概股共227家，其中纳斯达克上市的中企最多，共145家，占63.88%。中概股主要集中在TMT（科技、媒体、通信）和生物医药等新兴产业，这些行业在美国市场获得更高的估值和融资机会。

主要观点

• 美股市场优势：美股市场对未盈利企业较为包容，上市流程透明度高、审理周期短，适合新兴科技企业融资。
• 科创板的包容性：科创板允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，并支持特殊股权结构和红筹企业，为中概股回归提供了便利。
• 中概股回归机遇：科创板为红筹企业提供了新的回归路径，如CDR（中国存托凭证），简化了流程，节省时间，提升了资本市场的国际化水平。
• TMT行业增长：TMT企业在美股和科创板均表现突出，受到政策和市场需求的双重支持。
• 风险提示：全球贸易摩擦、经济增长不及预期及黑天鹅事件可能对中概股回归造成影响。

关键信息

美股中概股现状

• 行业分布：信息技术、可选消费和金融是主要行业，分别占比57%、53%和37%。
• 市值分布：市值大于500亿美元的有7家，其中阿里巴巴市值最高，达4578亿美元。
• 融资能力：赴美上市的中企平均融资额高于国内上市企业，尤其是TMT行业。

科创板与纳斯达克对比

• 设立初衷：两者均旨在支持高新技术产业发展，推动创新企业融资。
• 上市规则：科创板允许未盈利、存在未弥补亏损和特殊股权结构的企业上市，采用注册制，流程透明，时间较短。
• 交易机制：科创板允许盘后固定价格交易，投资者门槛相对较低，有助于吸引更多投资者。

中概股回归模式

• 传统方式：借壳上市、私有化交易等，流程繁琐且耗时长。
• CDR模式：为中概股回归提供了新途径，保留原有架构，节省时间和成本。
• 红筹企业：科创板为红筹企业提供了专门的上市标准，推动其回归。

TMT行业境内发展

• 投资趋势：TMT行业在2018年投资量反超互联网行业，成为吸引投资的热点。
• 科创板带动：科创板的设立促进了TMT行业的境内发展，为投资者提供了更多机会。

结构与政策支持

• 科创板制度：允许未盈利企业、特殊股权结构企业和红筹企业上市，推动科技与制造融合。
• CDR试点：证监会支持CDR试点，为中概股回归提供了新的选择。
• 红筹企业：科创板为红筹企业提供了四套细化标准，使其更容易在境内上市。

风险提示

• 全球贸易摩擦：可能影响中概股回归。
• 经济增长不达预期：可能导致资本市场波动。
• 黑天鹅事件：如金融危机、市场崩盘等，可能对中概股回归产生不利影响。

未来展望

• 短期：科创板处于创立初期，监管机制和市场成熟度仍需完善，中概股回归仍持观望态度。
• 长期：随着科创板制度的不断完善，中概股回归将成为趋势，促进资本市场的国际化发展。

总结

美股中概股数量众多，主要集中在TMT和生物医药行业，受益于美股市场的包容性和融资优势。科创板的设立为中概股回归提供了新的平台，特别是通过CDR模式，为红筹企业提供了便利。尽管短期存在一定的监管和市场不成熟问题，但长期来看，科创板将吸引更多中概股回归，推动我国资本市场的发展和国际化进程。