20180422-广发证券-电极箔行业深度_供小于求持续_电极箔价格望继续上行_29页_2mb

电极箔行业深度总结

核心内容

电极箔是铝电解电容器生产的重要环节，其价格受供需关系影响显著。2017年，由于国内环保政策趋严、生产成本上升及海外供给有限，电极箔行业出现供小于求的局面，导致价格持续上涨。未来，随着环保政策持续执行、下游需求稳步增长以及国内生产技术的提升，电极箔的紧平衡状态有望持续，价格预计继续上行。

主要观点

1. 供给短缺：环保政策趋严导致部分电极箔生产企业关停，特别是技术落后的小厂商，造成供给缺口。日本电极箔供给增量有限，且其电力成本较高，进一步限制了其产能扩张。

2. 需求增长：国内电极箔需求持续增长，主要由于日本企业产业升级，需求向中国大陆及台湾地区转移，同时消费电子、工业、汽车电子、新能源等领域需求快速增长，推动电极箔消费量稳步上升。

3. 价格趋势：电极箔价格因供给短缺和需求增长而持续上涨，带动铝电解电容器价格上涨。2019年全球和国内电极箔消费量预计分别达到8.26万吨和5.35万吨，国内占比有望提升至65%。

4. 行业格局：电极箔生产主要集中在中国和日本，其中日本在高端市场仍具优势，但中国企业在中低端市场已具备较强竞争力，且通过技术进步逐步缩小与日本的差距。

5. 企业受益：东阳光科、华锋股份等企业因具备先进的生产技术和稳定的市场地位，有望受益于电极箔价格上涨和行业需求增长。

关键信息

供给端

• 生产集中地：中国和日本为主要生产地，2016年中国产量占全球约68%。
• 环保影响：17年环保政策执行力度超预期，导致部分企业关停，供给短缺。
• 生产门槛：技术壁垒高，国内企业需持续投入研发以提升技术水平。
• 成本结构：电子铝箔和电力为主要成本，占比约65%。

需求端

• 下游行业：消费电子（45%）、工业（23%）、通信（20%）、汽车电子（7%）为主要需求领域。
• 新能源推动：新能源汽车、光伏发电等新兴领域需求快速增长，带动电极箔市场扩大。
• 全球趋势：全球电极箔消费量预计稳定增长，中国需求占比持续上升。

公司推荐

• 东阳光科：拥有完整产业链，产能和市场份额均居国内前列，2017年归母净利同比增长378%，具备显著增长潜力。
• 华锋股份：专注于电极箔生产，掌握高端技术，低压化成箔市场份额国内领先，具备良好发展前景。

风险提示

1. 下游需求增长放缓或不及预期。
2. 原材料和能源价格大幅上涨，压缩利润空间。
3. 全球和国内产能释放过快，可能导致供过于求，价格下跌。
4. 国际竞争加剧，可能影响国内需求。
5. 国际贸易纷争影响进出口数量和金额。

行业发展趋势

• 政策支持：国家鼓励发展节能照明、新能源汽车、工业机器人等产业，为电极箔和铝电解电容器市场提供广阔前景。
• 技术突破：国内企业在腐蚀和化成技术上持续突破，提升产品竞争力。
• 产业转移：日本企业将中低端产能转移至中国，推动国内电极箔需求增长。

未来展望

• 价格趋势：预计电极箔价格将持续上涨，行业进入紧平衡状态。
• 市场增长：全球和国内电极箔消费量预计以4%和5%左右的速度增长。
• 企业机会：具备技术和产能优势的企业将受益于行业增长，如东阳光科和华锋股份。

图表索引（关键数据）

• 图1：2008-2016年电极箔年均价持续上涨。
• 图2：日本铝电解电容器海外售价持续提升。
• 图3：中国其他无背衬铝箔出口价格持续上涨。
• 图4：日本铝电解电容器进出口价格与伦铝价格敏感度较低。
• 图5：中国其他无背衬铝箔出口价格与伦铝价格敏感度较低。
• 图6：加工费提升，无背衬铝箔含化成箔价格17年Q4增长。
• 图7：不考虑环保和成本，国内电极箔供需处于紧平衡。
• 图8：铝电解电容器结构图。
• 图9：2015年各类电容器市场份额。
• 图10：铝电解电容产业链及国内主要厂商业务涵盖。
• 图11：腐蚀箔和化成箔工艺比较。
• 图12：2015年全球电极箔主要厂商产量和市场占有率。
• 图13：2015年国内电极箔主要厂商产量和市场占有率。
• 图14：2008-2016年国内电极箔产量及市场规模增长。
• 图15：2017H1年南通海星电极箔综合生产成本占比。
• 图16：2018年日本电极箔供给增量有限。
• 图17：国内电极箔行业专利申请数量逐年上升。
• 图18：2011-2016年电子铝箔产能利用率逐年下滑。
• 图19：NCC毛利率稳定提升。
• 图20：NCC向高端化转型，未来扩张高端产品。
• 图21：国内电极箔及电容器企业毛利率。
• 图22：2015年铝电解电容器应用领域及份额。
• 图23：全球智能手机产量增长趋势。
• 图24：中国智能手机产量当月值。
• 图25：全球及中国光伏发电装机容量变化。
• 图26：全球新能源汽车年销量及预计。
• 图27：2016-2017年我国移动宽带用户情况。
• 图28：2008-2017年全球互联网用户数量及增速。
• 图29：全球铝电解电容器市场规模及预测。
• 图30：全球和国内电极箔消费量预计稳定增长。
• 图31：未来化成箔国内产量和全球需求量预测。
• 图32：东阳光科2013-2017年主营收入构成。
• 图33：东阳光科2013-2017年业务毛利构成。
• 图34：华锋股份2013-2017H年主营收入构成及变化。
• 图35：华锋股份2013-2017H年主营收入构成及变化。

表格索引（关键数据）

• 表1：2017年环保排污等政策从严超出预期。
• 表2：电极箔涨价持续。
• 表3：电极箔分类。
• 表4：2014-2016年中国铝电解电容器进出口情况。
• 表5：全球电极箔产业链主要企业一览。
• 表6：全球低压化成箔产量市场份额。
• 表7：环保力度趋严屡超预期。
• 表8：铝电解电容器行业相关政策。
• 表9：公司电子新材料产品产销量情况。
• 表10：公司合金材料产品产销量情况。
• 表11：公司电化工产品产销量情况。