20221109-东方财富证券-航发控制-000738.SZ-2022年三季报点评_受益航空发动机放量_业绩持续高增_4页_360kb

航发控制总结

核心内容

航发控制是一家专注于航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品的中央直属军工企业，是国内军用航空发动机控制系统行业的领军企业。公司作为中国航发的核心业务板块之一，全面参与国内所有在研在役型号的研制生产，受益于军用航空发动机产业的快速发展，公司业绩持续高增。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营业收入37.52亿元，同比增长23.49%；归母净利润5.42亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长38.28%。
• 2022年第三季度：营业收入12.04亿元，同比增长19.05%；归母净利润1.35亿元，同比增长33.44%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长32.22%。
• 盈利能力提升：销售净利率由前一年的14.54%提升至14.54%（略有提升），毛利率同比下降1.14pct至31.35%，但费用率下降（销售费用率上升，管理、研发费用率下降）带动净利率提升。

定增扩产

• 公司于2021年非公开发行A股股票，融资不超过42.98亿元，用于五个科研生产平台项目，将逐步达产。
• 项目目标是解决产能和技术缺口问题，并建立国内一流动力控制系统与高端液压装置研发中心，进一步提升技术水平和生产能力。

关联交易增长

• 2022年预计关联交易总额不超过44.7亿元，占公司净资产的74.47%，较2021年增长28.2%。
• 关联交易对象包括中国航空发动机集团、中国航发动力、中国航发沈阳黎明航空发动机等，体现了航发系统整体订单旺盛和需求持续扩张。

关键信息

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2022-2024年营业收入分别为54.87/71.88/93.80亿元，归母净利润分别为7.22/10.18/14.01亿元，EPS分别为0.55、0.77、1.07元。
• 对应的PE分别为52、37、27，PE逐步下降，显示公司估值逐步合理化。

财务预测

财务比率分析

现金流情况

• 经营活动现金流：2022E为856.53亿元，2023E为850.38亿元，2024E为879.20亿元，现金流较为稳定。
• 投资活动现金流：2022E为145.20亿元，2023E为151.49亿元，2024E为158.71亿元，主要用于资本支出和投资变动。
• 筹资活动现金流：2021A为3442.68亿元，2022E为-159.55亿元，2023E为-2.05亿元，2024E为-2.05亿元，显示公司融资需求逐步减少。

资产负债表

风险提示

• 地缘政治冲击：可能影响公司业务发展。
• 国防开支不足：可能制约军用航空发动机产业的增长。
• 装备更新换代延期：可能影响公司产品需求。

结论

航发控制作为国内军用航空发动机控制系统的核心企业，受益于国家“两机”专项等政策推动，业绩持续高增，且定增扩产将有效解决产能和技术缺口问题。公司未来三年盈利预测显示，营收和净利润均保持较高增速，估值逐步下降，市场对其成长性持积极态度。因此，东方财富证券研究所首次给予“增持”评级。然而，公司也面临地缘政治、国防开支及装备更新换代等潜在风险，需关注外部环境变化对业务的影响。