20220422-国信证券-蔚来-SW-09866.HK-交付量高速增长_打造高端服务生态圈_26页_6mb

报告摘要

蔚来-SW (09866.HK) 总结

核心内容

蔚来集团是一家定位豪华电动车市场的中国新势力车企，由易车网创始人李斌于2014年创立。公司产品矩阵包括3款SUV和2款轿车，覆盖35-60万元的高端市场。2021年，蔚来汽车交付量达到91,429辆，同比增长109%，销售收入达361亿元，同比增长122%。尽管仍处于亏损状态，但毛利率和净利率显著改善，分别为19%和-11%。

主要观点

产品矩阵与市场定位：蔚来产品线不断丰富，覆盖多个细分市场，且品牌在豪华电动车领域具有较强竞争力，2022年3月ET7开始交付，ET5与ES7有望在三季度交付，进一步完善产品结构。
技术平台与智能驾驶：公司自研NT2.0平台及NAD智能驾驶系统，搭载高通骁龙8155芯片，实现电子电气架构、智能座舱和智能驾驶的重大升级。
补能体系：蔚来构建了广泛的充电和换电网络，截至2021年底，已在中国183个城市部署777座换电站和3,404座超充桩，2022年计划进一步扩展。
服务体系：NIO Service涵盖全生命周期服务，包括车主权益、服务无忧、保险无忧等，提升用户粘性与品牌忠诚度。
创新电池技术：蔚来开发了三元铁锂电池和固态电池，提升续航里程和电池性能，同时通过BaaS模式提供电池租赁与升级服务。
公司治理与股权结构：李斌通过用户信托基金掌控公司重大决策权，拥有39%的投票权，腾讯为第二大股东，持股9.8%。

关键信息

产品与技术

产品矩阵：3款SUV（ES8、ES6、EC6）+2款轿车（ET7、ET5）。
NT2.0平台：搭载高通骁龙8155芯片，实现智能座舱和驾驶系统的升级。
NAD系统：全栈自研智能驾驶系统，配置4颗英伟达Orin芯片，算力达1016 Tops，实现自动驾驶功能全覆盖。
电池技术：三元铁锂电池（75kWh）与150kWh固态电池，提升续航和效率，预计2022Q4开始交付。
BaaS模式：用户可租用电池，降低购车成本，同时支持电池升级。

补能与服务体系

NIO Power：提供换电、超充、家充等多模式充电服务，构建“可充可换可升级”的能源服务体系。
NIO Service：涵盖车主权益、服务无忧、保险无忧等，提升用户服务体验。
NIO Life：打造高端品牌周边，连接用户生活方式。
NIO Certified：提供官方认证二手车交易服务，提升二手车价值与流通性。

财务与盈利预测

2021年财务数据：交付量91,429辆，销售收入361亿元，净利润-106亿元，毛利率19%，净利率-11%。
2022-2024年预测：交付量预计达到14.3/27.0/40.5万辆，销售收入分别为564/1032/1502亿元，毛利率预计为18%/21%/22%。
费用率预测：研发费用率预计从13%上升至16.3%，销售、行政及一般费用率逐步下降至10%。

融资与股权结构

融资历程：累计融资超16亿美元，2018年纽交所上市，2022年港股二次上市。
股权结构：李斌持股10.6%，投票权39%；腾讯持股9.8%，投票权17.4%；Baillie Gifford持股6.5%，投票权3.5%。

员工与运营

员工数量：2021年底员工总数达15,204人，其中销售服务类占54%，技术研发类占31%。
销售服务网络：2022年计划新增不少于100个销售网点，50家蔚来服务中心及授权服务中心。

未来展望

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022-2024年公司收入增长显著，盈利能力逐步改善。
风险提示：芯片供应紧张、原材料价格上涨、新车型销量不及预期等。

总结

蔚来作为中国高端智能电动车品牌，凭借多元化管理团队、完善的产品矩阵、领先的智能驾驶技术、创新的电池技术以及全面的补能与服务体系，持续扩大市场份额。公司虽仍处于亏损状态，但毛利率和净利率明显改善，显示其在规模化效应和成本控制方面的进步。未来随着新车型的交付和补能体系的扩展，蔚来有望实现收入和利润的持续增长，成为智能电动汽车领域的重要参与者。

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