资产配置定量研究系列之二：从大类资产的驱动因子到择时因子-20190526-光大证券-26页_3mb

报告摘要

从大类资产的驱动因子到择时因子总结

核心内容

本报告探讨了从大类资产驱动因子到择时因子的转化，旨在通过因子与资产走势之间的相关关系，识别出有效的择时信号。研究发现，不同因子在不同市场阶段对资产的驱动方向和强弱存在差异，因此需要通过IC（信息系数）判断因子使用方向，构建双向择时策略，以提高择时效果和降低回撤。

主要观点

因子驱动方向变化：因子对资产的驱动方向不是固定不变的，可能随市场环境变化而变化。例如，利率在经济数据不明朗时可能与指数呈负相关，而在其他阶段可能呈正相关或不显著。
择时策略构建：基于因子变化趋势与资产涨跌的映射构建择时指标，包括正向择时、反向择时及根据IC判断方向的双向择时策略。
因子有效性：
- 价量因子：成交量、成交额、换手率等价量因子与指数走势关系变化较快，作为正向因子可抓住“放量上涨”，但对下跌识别不足，需与其他因子配合。
- 估值因子：PE_TTM、PB_LF、股息率等估值因子在不同阶段表现不同。股息率因子的双向使用策略能有效改善提前减仓问题。
- 利率因子：利率因子具有明显的双向性，其与指数走势的负相关关系在特定经济阶段尤为显著，双向使用策略效果优于单向策略。
- 经济数据因子：工业增加值因子根据IC判断方向的择时策略表现较好，能够识别经济复苏与衰退阶段对指数的影响。
- 通胀与货币因子：CPI因子对指数影响较强，且通过IC判断方向的双向策略能有效提升择时效果；而M1、M2等货币因子受去杠杆影响，近期表现较弱。
- 社融与进出口因子：社融作为领先指标，对指数走势有一定指导意义；进出口同比因子也具有一定择时效果。

关键信息

A股（沪深300指数）择时分析

价量因子：
- 成交量、成交额、换手率等因子在上涨阶段表现良好，但在下跌阶段识别能力较弱。
- 根据IC判断方向的择时策略在部分关键节点（如2008-2009年、2015年）识别准确，有助于降低回撤。
估值因子：
- PE_TTM反向因子择时效果较好，年化收益率达3.20%。
- PB_LF根据IC判断方向的择时策略表现最佳，年化收益率达4.73%，最大回撤为36.41%。
- 股息率因子的双向策略在2015年、2019年等关键节点表现良好。
利率因子：
- 1年期国债收益率反向因子择时年化收益率达6.25%。
- 根据IC判断方向的双向策略年化收益率达7.04%，最大回撤为38.82%。
经济数据因子：
- 工业增加值同比因子根据IC判断方向的择时策略表现最佳，年化收益率达9.43%，胜率77.78%。
- PMI因子双向策略效果一般，而工业增加值因子在不同阶段对指数有显著影响。
通胀与货币因子：
- CPI因子根据IC判断方向的择时策略年化收益率达9.67%，最大回撤为31.66%。
- M1、M2等货币因子受去杠杆影响，近期表现较弱。
其他宏观因子：
- 新增社融因子根据IC判断方向的择时策略年化收益率达4.87%，胜率67.86%。
- 进出口同比因子双向策略表现良好，年化收益率达4.33%，胜率73.08%。

港股（恒生指数）择时分析

价量因子：与A股类似，成交信息与指数关系变化较快，不适宜单独作为择时因子。
估值因子：PB_LF反向因子择时表现较好，年化收益率达3.52%。
股息率因子：根据IC判断方向的双向策略表现最佳，年化收益率达3.86%，胜率67.65%。
宏观因子：
- 香港CPI同比因子根据IC判断方向的双向策略年化收益率达4.73%，最大回撤为17.25%。
- 香港失业率因子根据IC判断方向的择时策略表现最佳，年化收益率达7.10%，最大回撤为25.88%。