20221107-国信证券-九丰能源-605090.SH-积极扩张上游_陆气_资源_布局下游氢氦业务_14页_697kb

九丰能源 (605090.SH) 详细总结

核心内容

九丰能源是一家专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，主要运营LPG、LNG、甲醇、二甲醚等产品。2021年公司在上交所上市，2022年前三季度实现营业收入202.1亿元，同比增长73.6%，归母净利润9.4亿元，同比增长54.5%。公司积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氨业务，以提升整体业务竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司因LNG价差增大以及LPG量价提升，实现了营收和净利润的大幅增长，2022年前三季度单季度营收和归母净利润分别同比增长44.8%和41.2%。
• 盈利能力提升：2022年前三季度ROE为15.37%，较2021年同期增长0.19个百分点；经营性净现金流显著改善，达到12.23亿元，较去年同期大幅提升。
• 双资源布局：公司布局“海气+陆气”双资源，通过收购华油中蓝28%股权和森泰能源100%股权，获取川渝、四川、内蒙古等地区的天然气资源，以及鄂尔多斯盆地煤层气资源，进一步夯实上游资源基础。
• 氢能与提氦业务布局：公司积极布局氢能产业，推进天然气重整制氢、电解水制氢及与巨正源PDH工业副产提纯氢项目合作。同时，森泰能源具备LNG项目BOG提氦的技术和运营能力，公司已建成相关装置。
• 员工持股计划：公司首次实施员工持股计划，设计股票规模占总股本的1.13%，有助于健全中长期激励机制，推动公司长期稳定发展。

关键信息

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年公司营业收入分别为257.2、267.2、276.3亿元，归母净利润分别为10.3、12.7、15.8亿元，当前股价对应PE为11.7、10.0、8.7倍。
• 合理估值：2023年公司LNG、LPG及甲醇二甲醚业务净利润预计为12.4亿元，给予13-14倍PE，对应权益市值161-174亿元；氦气业务归母净利润为0.28亿元，给予30倍PE，对应权益市值9亿元。综合估值为170-183亿元，对应27.42-29.52元/股合理价值，较当前股价有16%~25%的溢价。
• 股权结构：公司实际控制人为张建国、蔡丽红夫妇，合计持有54.1%股权，股权结构稳定，有利于战略执行。

业务结构

• LNG业务：2022-2024年预计销量分别为230、265、295万吨，采购成本分别为6352、5403、4593元/吨，销售单价分别为6854、5877、5036元/吨。
• LPG业务：2022-2024年预计销量分别为195、215、236万吨，单位售价分别为4623、4808、4952元/吨。
• 甲醇和二甲醚业务：预计2022-2024年甲醇采购量分别为34.6、41.5、49.8万吨，二甲醚产量分别为4.5、5.3、6.4万吨。
• 氦气业务：预计2022-2024年氦气销量分别为17、36、40万立方米，销售单价分别为106、127、128元/立方米。

风险提示

• 天然气价格波动：公司业务易受上游价格波动影响。
• 下游需求减弱：若下游需求减少，将影响公司产品销量及盈利。
• 收购进展不及预期：若收购森泰能源或中国油气控股的进展不如预期，可能影响业务扩展。
• 政策影响：若政策调控终端价格，可能影响公司顺价能力。

财务指标

可比公司估值表

总结

九丰能源凭借LNG和LPG业务的量价提升，实现营收和净利润的大幅增长。公司积极布局上游资源和下游氢能、提氦业务，提升产业链的完整性和盈利能力。同时，公司实施员工持股计划，有助于长期稳定发展。尽管当前PE较低，但基于未来增长预期，给予公司“买入”评级，合理估值区间为27.42-29.52元/股，较当前股价有16%~25%的溢价。公司需关注天然气价格波动、下游需求变化、收购进展及政策影响等风险。