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孙芳芳：铂金内外盘套利分析总结

核心内容概述

本文由孙芳芳（投资咨询号：Z0018905）撰写，发布于2025年12月29日，主要分析当前铂金内外盘价差的现状、历史规律以及参与内外盘套利操作时需要关注的风险点，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 内外盘套利理论上具备可行性

• 政策支持：我国鼓励铂金进口，允许铂金出口，但实际进口依赖度高。
• 进口依赖度：国内铂金产量极低，加工环节主要依赖进口原料，进口依赖度超过80%。
• 套利条件：当广期所铂价远高于海外现货或盘面价格时，跨市正套策略具备较高可行性。
• 加工贸易限制：虽然政策允许“加工贸易复出口”，但实际获批数量有限。

2. 铂金进口与出口要求对比

3. 铂金内外盘价差历史梳理

• 数据来源：采用上海黄金交易所铂和LME铂的现货价差，时间跨度为2011年1月1日至2025年12月23日。
• 价差计算：2025年11月1日前按LME铂现货价格汇率/31.1035估算，之后按LME铂现货价格汇率*1.13/31.1035计算。
• 历史价差范围：多数时间内，内盘现货价格低于海外现货价格。
• 统计特征：
  • 最小值：-11.32元/克
  • 均值：11.90元/克
  • 最大值：50.88元/克
  • 标准差：8.58元/克
  • 均值-2*标准差：-5.25元/克
  • 均值+2*标准差：29.05元/克
• 价差回归规律：当价差超出均值两个标准差时，通常会表现出均值回归特性。

4. 内外盘套利执行的风险点

• 价差扩大风险：当前内外盘价差已高于历史最大值，存在进一步扩大的可能，需准备现货交割。
• 资金和流动性压力：价格波动可能引发保证金上调、手续费变化、涨跌停板调整，增加操作难度。
• 交易时间错位：广期所交易时间（周一至周五9:00-15:00）与COMEX铂电子盘（24小时交易）存在时间差异，且节假日安排不同，可能导致风险难以及时管理。
• 政策影响：美国对铂族金属加征关税等政策变动可能影响全球物流及内外比价，导致历史价差失效。
• 汇率风险：人民币对美元处于上升趋势，有利于套利操作，但汇率波动仍可能侵蚀价差利润。

关键信息

• 当前价差：广期所与COMEX铂价差显著高于历史水平，存在反套机会。
• 操作建议：投资者应充分考虑政策、汇率、流动性及时间差异等多方面风险，做好现货交割准备。
• 免责声明：本文为国投期货有限公司内部报告，仅供其客户参考，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告导致的任何损失。

结论

铂金内外盘套利在理论上具备可行性，但实际操作中需综合考虑政策、市场情绪、资金管理、交易时间及汇率波动等多重风险因素。投资者应谨慎评估，并做好相应的风险管理措施。