2017-资产证券化研究分析框架_82页_3mb

华创债券2016年秋季系列培训总结

核心内容概述

本报告总结了华创债券2016年秋季系列培训内容，围绕资产证券化（ABS）市场的发展历程、产品结构、主要参与者、投资分析框架及增信措施等方面展开。主要讨论了ABS在宏观层面、微观发行人和投资者层面的作用，以及其在2016年的发展趋势和投资机会。

主要观点与关键信息

1. 资产证券化市场发展历程

• 2004-2008年试点阶段：政策出台频繁，以实操为导向，市场逐步形成。
• 2011-2014年常态化发展阶段：试点重启，监管政策更加注重风险管理和防范。
• 2014年底至今快速发展阶段：监管放松，采用备案制和负面清单管理，市场扩容迅速，企业资产证券化增长显著。

2. ABS市场吸引力

• 融资人视角：

  • 增加融资途径：非标转标，提高资产流动性。
  • 降低融资成本：通过增信措施和结构化设计，实现低融资成本。
  • 盘活存量资产：将低流动性资产变现，提升资金使用效率。
  • 优化财务报表：改善债务结构，增强资产流动性。

• 投资人视角：

  • 产品种类丰富：满足不同风险偏好和投资需求。
  • 流动性增强：二级市场交易活跃度提升，参与机构增多。
  • 低风险、高利差：在“资产荒”背景下，ABS产品成为高收益投资选择。

3. ABS产品结构与增信措施

• 产品结构：

  • 优先/次级分层：通过优先级和次级档的结构设计实现信用增级。
  • 现金流分析：评估基础资产的现金流稳定性和可预测性。
  • 压力测试：对极端情况下的现金流覆盖情况进行分析。

• 增信措施：

  • 内部增信：包括优先/次级分层、超额利差、超额现金流覆盖、超额抵押、保证金/现金储备账户、信用触发机制等。
  • 外部增信：包括第三方担保、差额补足承诺、回购承诺、收益权质押、基础资产抵押、金融产品担保等。

4. 市场参与者与监管

• 监管模式：我国资产证券化分为由央行和银监会主管的信贷资产证券化、由证监会主管的企业资产证券化、由交易商协会主管的资产支持票据（ABN）。
• 发起人：信贷资产证券化主要由金融机构发起，企业资产证券化由非金融企业发起。
• 管理人：信贷资产证券化由信托公司管理，企业资产证券化由证券公司和基金子公司管理。
• 评级机构：在产品创设中发挥重要作用，提供信用评级，影响投资者决策。
• 律师事务所：提供法律保障，确保项目合法合规。
• 会计师事务所：负责基础资产财务状况分析和现金流模型验证。

5. ABS与传统债券比较

• 收益率：ABS产品收益率有所下行，信用利差逐步缩小。
• 利差分布：AAA评级ABS利差高于传统企业债，但整体趋于合理。
• 投资机会：夹层档产品具有一定的投资价值，尤其在市场风险增加时。

总结

华创债券2016年秋季系列培训详细分析了资产证券化市场的发展历程、产品结构、主要参与者、投资分析框架及增信措施。随着监管的放松和市场的成熟，ABS产品在融资和投资方面展现出显著的吸引力。产品种类的多样化和市场容量的扩大为投资者提供了更多的选择，而内部和外部增信措施则有效降低了投资风险。在分析ABS产品时，需综合考虑发起人信用、基础资产质量和增信结构，以实现风险与收益的合理匹配。